「讓你的對手說話，他們就會編一個對自己有利的故事。」
兩周前的「The Chopping Block」節(jié)目中，Dragonfly 的 Haseeb 和 Tom 在以太坊與 Solana 辯論環(huán)節(jié)中提出了一系列觀點：
- Solana 的 VC 生態(tài)系統(tǒng)不完整。
- Solana 上的資金量遠(yuǎn)低于以太坊，除了 Memecoins 之外，Solana 生態(tài)系統(tǒng)中幾乎沒有贏家。
- Solana 應(yīng)該被視為 Memecoin 鏈或者 DePIN 鏈。Solana 的 TVL 僅為 50 億美元，限制了其 市場規(guī)模。
- 在以太坊上構(gòu)建就像在美國「創(chuàng)業(yè)」一樣，企業(yè)價值（EV）更高。
- Solana 的基尼系數(shù)較高（意味著生態(tài)內(nèi)不平等現(xiàn)象更嚴(yán)重）。
我將回顧這些觀點，探討大型 VC 的結(jié)構(gòu)性問題，以及這些問題如何推動他們進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施投資。最后，我們將分享避免感染 EBOLA 的戰(zhàn)術(shù)建議。
以太坊 VC 染上了 EBOLA
如 Lily Liu 所說，EBOLA（EVM Bags Over Logic Affliction）是一種在以太坊風(fēng)險投資公司中普遍流行的疾病，這是一個結(jié)構(gòu)性問題，尤其是對于那些大型「一級」風(fēng)險投資公司而言。
以 Dragonfly 這樣的大型基金為例，該基金于 2022 年從 Tiger Global、KKR 和 Sequoia 等一級 LP（有限合伙人）那里籌集了 6.5 億美元，重倉基礎(chǔ)設(shè)施可能就是其投資理論。Dragonfly 可能被要求在規(guī)定的期限內(nèi)（比如說兩年）部署資金，這意味著他們愿意為更大規(guī)模的融資輪次提供資金，并給出更高的估值。如果不這樣做，他們將無法完成資金部署要求，只能將資金返還給 LP。想想 GP（普通合伙人）的經(jīng)濟(jì)激勵方式：他們每年都會獲得管理費（籌集資金的 2%），并在退出時獲得收益分成（回報的 20%）。因此，基金有動力籌集更多資金。
鑒于基礎(chǔ)設(shè)施項目（如 Rollup/ 互操作性 / 重新質(zhì)押）動輒 10 億美元以上的 FDV，而在 2021-2022 年，就有數(shù)十億美元從基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域退出，因此，將資金部署到基礎(chǔ)設(shè)施是大型 VC 們的最佳選擇。但這是在硅谷資本和合法性引擎推動下，大型 VC 們自己創(chuàng)造的敘事。
以下是基礎(chǔ)設(shè)施敘事的主要內(nèi)容：
- 貨幣網(wǎng)絡(luò)將在信息網(wǎng)絡(luò)中取得成功。這就是它被稱為 Web3 的原因。
- 如果你有機會在 20 世紀(jì) 90 年代「投資」 TCP/IP 或 HTTP，你肯定不會錯過。
- 區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施是屬于這一代人的「TCP/IP」投資機會。
這是一個相當(dāng)引人入勝的敘事。但問題是，在 2024 年，當(dāng)我們著眼于下一個專門用于擴(kuò)展 TPS 以支持龐大 NFT 市場規(guī)模的 EVM L2 時，我們是否已經(jīng)偏離了 TCP/IP 成為全球貨幣的原始故事。或者，這種理由是否是由大型加密基金（例如 Paradigm/Polychain/a16z crypto）的利益所驅(qū)動。
EBOLA 讓創(chuàng)始人和有限合伙人染上了病
鑒于 L2 敘事可以推高項目估值，我們看到許多 EVM 應(yīng)用宣布推出 L2，以期獲得高估值。社區(qū)對 EVM 基礎(chǔ)架構(gòu)的追逐陷入瘋狂，甚至連 Pudgy Penguins 等頂級消費者產(chǎn)品創(chuàng)始人都認(rèn)為有必要推出 L2。
拿以太坊上的 EigenLayer 來說，它已經(jīng)籌集了 1.71 億美元，但還遠(yuǎn)未產(chǎn)生任何重大影響，更不用說產(chǎn)生收入了。它將使一些風(fēng)險投資家和內(nèi)部人士（持有 55% 的代幣）變得富有。人們對低流通量、高 FDV 項目的批評是合理的，那么對低影響力、高 FDV 項目的批評又如何呢？
基礎(chǔ)設(shè)施泡沫已經(jīng)開始破裂，本輪周期中許多基礎(chǔ)設(shè)施項目發(fā)行的代幣已經(jīng)低于私募輪估值。隨著未來 6-12 個月內(nèi)出現(xiàn)重大解鎖，風(fēng)險投資公司將陷入困境，這將是一場「跑得快」游戲。
散戶的反 VC 投資情緒是有原因的；他們覺得資金充沛的 VC=更高的 FDV，更低流通代幣的基礎(chǔ)設(shè)施。
糟糕 VC 的建議
EBOLA 還聲稱其受害者中有前景良好的應(yīng)用程序 / 協(xié)議，風(fēng)險投資家影響創(chuàng)始人在無法實現(xiàn)其產(chǎn)品愿景的鏈上構(gòu)建應(yīng)用程序 / 協(xié)議。許多社交應(yīng)用程序、面向消費者的應(yīng)用程序或高頻 DeFi 應(yīng)用程序在以太坊主網(wǎng)上永遠(yuǎn)無法實現(xiàn)，因為以太坊的性能存在瓶頸，而且 Gas 費高得離譜。然而，盡管有其他選擇，這些應(yīng)用程序仍然建立在以太坊上，這導(dǎo)致大量應(yīng)用程序在概念上很有前景，但由于它們所依賴的基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)走到盡頭，無法超越「概念驗證」的范疇。在我看來，這樣的例子很多，從 Enzyme Finance（2017 年）到最近的 SocialFi 應(yīng)用程序，如 Friend Tech、Fantasy Top 和 Quail Finance（2024 年）。
以最大的協(xié)議 Aave 的 Lens Protocol 為例，Aave 籌集了 1500 萬美元，并因一筆大額資助而在 Polygon 上啟動（現(xiàn)在另一筆資助是它支持 zkSync ）。基礎(chǔ)設(shè)施的「三張牌游戲」造成的碎片化導(dǎo)致了 Lens Protocol 的失敗，否則它可能會成為一個基礎(chǔ)社交圖譜。
最近， Story Protocol 獲得了由 a16z 領(lǐng)投的 1.4 億美元融資，旨在打造「知識產(chǎn)權(quán)區(qū)塊鏈」。盡管被逼入絕境，但一線 VC 仍在加倍押注基礎(chǔ)設(shè)施敘事。因此，敏銳的觀察者可能會注意到退一些變化：這種敘事從「基礎(chǔ)設(shè)施」演變?yōu)椤柑囟ㄓ趹?yīng)用程序的基礎(chǔ)設(shè)施」，但它們通常基于未經(jīng)驗證的 EVM 堆棧（如 OP），而不是久經(jīng)考驗的 Cosmos SDK。
結(jié)構(gòu)性崩潰的風(fēng)險投資市場
當(dāng)前的風(fēng)險投資市場不能有效配置資本。加密 VC 們管理著數(shù)十億美元的資金，這些資金需要在未來 24 個月內(nèi)部署到特定項目。
另一方面，流動資本配置者對全球機會成本高度敏感，從「無風(fēng)險」國庫券到持有加密資產(chǎn)。這意味著流動投資者的定價效率將高于風(fēng)險投資者。
目前的市場結(jié)構(gòu)如下：
- 公開市場：資本供應(yīng)不足，優(yōu)質(zhì)項目供應(yīng)過剩
- 私人市場：資本供應(yīng)過剩，優(yōu)質(zhì)項目供應(yīng)不足
公開市場資本供應(yīng)不足導(dǎo)致價格發(fā)現(xiàn)不佳，今年的代幣上市情況就是證明。高 FDV 是 2024 年上半年的一個主要問題。例如，2024 年前六個月發(fā)行的所有代幣的總 FDV 接近 1000 億美元，占排名前 10 至前 100 名的所有代幣總市值的一半。
私人風(fēng)險投資市場已經(jīng)萎縮。Haseeb 也承認(rèn)這一點，由于某種原因，這些基金的規(guī)模都比之前的基金小。如果可以的話，Paradigm 會籌集到和之前規(guī)模的相同的基金。
結(jié)構(gòu)性崩潰的風(fēng)險投資市場不僅僅是一個加密貨幣問題。
加密貨幣市場顯然需要更多的流動資金來充當(dāng)公開市場的結(jié)構(gòu)性買家，以解決風(fēng)險投資市場崩潰的問題。
如何預(yù)防 EBOLA
閑話到此為止，下面我們來談?wù)劃撛诘慕鉀Q方案以及創(chuàng)始人和投資者需要做的事情。
對于投資者而言：轉(zhuǎn)向流動性策略，通過擁抱公開市場而不是與之對抗來擴(kuò)大規(guī)模。
流動基金本質(zhì)上是投資或持有公開交易的流動性代幣。正如 DeFiance 的 Arthur 所指出的那樣，一個高效的流動性加密貨幣市場需要活躍的基本面投資者，這意味著加密貨幣流動基金有足夠的發(fā)展空間。需要說明的是，我們專門討論的是「現(xiàn)貨」流動基金，杠桿流動基金（或?qū)_基金）在上一輪周期中表現(xiàn)不佳。
Multicoin 的 Tushar 和 Kyle 在 7 年前創(chuàng)立 Multicoin Capital 時就抓住了這一概念。他們認(rèn)為，流動基金可以實現(xiàn)兩全其美：風(fēng)險投資與公開市場流動性相結(jié)合。
這種方法有兩個優(yōu)點：
- 公開市場的流動性允許他們根據(jù)其投資理念或投資策略的變化隨時退出。
- 投資競爭協(xié)議來平衡風(fēng)險。通常，發(fā)現(xiàn)趨勢比在趨勢中選中贏家更容易，因此流動基金可以在某個明顯的趨勢中投資多種代幣。
雖然典型的風(fēng)險投資基金提供的不僅僅是資本，但流動資金仍然可以提供各種形式的支持。例如，流動性支持可以幫助解決 DeFi 協(xié)議的冷啟動問題，這些流動資金還可以通過積極參與治理并為協(xié)議或產(chǎn)品的戰(zhàn)略方向提供意見，在協(xié)議開發(fā)中發(fā)揮實際作用。
與以太坊相反，除 DePIN 外，Solana 在 2023-2024 年的融資額相當(dāng)小。有傳聞稱，幾乎所有首輪主要融資額都低于 500 萬美元。主要投資者包括 Frictionless Capital、6MV、Multicoin、Anagram 和 Big Brain Holdings ，此外還有運營 Solana Hackathons 的 Colosseum，后者推出了一只 6000 萬美元的基金來支持 Solana 生態(tài)項目。
Solana 流動資金的機會：是時候依靠流動性策略來賺錢了。與 2023 年相反，Solana 現(xiàn)在生態(tài)系統(tǒng)中擁有大量流動性代幣，人們可以輕松地啟動流動性基金來盡早競標(biāo)這些代幣。在 Solana 上，有許多價值不到 2000 萬美元的 FDV 代幣，每個都有獨特的主題，例如 MetaDAO、ORE、SEND 和 UpRock 等等。Solana DEX 現(xiàn)在經(jīng)過了實戰(zhàn)測試，交易量甚至超過了以太坊，擁有充滿活力的代幣啟動 launchpads 和工具，如 Jupiter LFG、Meteora Alpha Vault、Streamflow、Armada 等。
隨著 Solana 上流動性市場的不斷發(fā)展，流動性基金對于個人（尋求天使投資的人）和小型機構(gòu)來說都可以成為反向賭注。大型機構(gòu)應(yīng)該開始瞄準(zhǔn)越來越大的流動性基金。
對于創(chuàng)始人而言：在找到產(chǎn)品市場契合度之前，選擇一個啟動成本較低的生態(tài)系統(tǒng)。
正如 Naval Ravikant 所說，在找到可行的方法之前，請盡量保持小規(guī)模。創(chuàng)業(yè)就是尋找可擴(kuò)展和可重復(fù)的商業(yè)模式。所以你真正在做的就是尋找，在找到可以重復(fù)和可擴(kuò)展的商業(yè)模式之前，你應(yīng)該保持非常非常小和低沉本的規(guī)模。
Solana 的低啟動成本
正如 Tarun Chitra 所說，以太坊的啟動成本比 Solana 高得多。他指出，為了獲得足夠的新穎性并確保良好的估值，項目通常需要大量的基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)（例如， RollApp 狂熱）。基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)本質(zhì)上需要更多的資源，因為它們在很大程度上是研究驅(qū)動的，需要聘請一個研究和開發(fā)團(tuán)隊，以及 BD 團(tuán)隊來說服少數(shù)以太坊應(yīng)用程序進(jìn)行集成。
而 Solana 上的應(yīng)用不需要過多關(guān)注基礎(chǔ)設(shè)施，基礎(chǔ)設(shè)施由一些可靠的 Solana 基礎(chǔ)設(shè)施初創(chuàng)公司（如 Helius / Jito / Triton 或協(xié)議集成）負(fù)責(zé)。一般來說，應(yīng)用不需要足太多的資金即可啟動，比如 Uniswap、Pump/fun 和 Polymarket。
Pump.fun 是 Solana 低交易費解鎖「胖應(yīng)用理論」的完美例子。Pump.fun 在過去 30 天的收入中超越了 Solana，甚至有幾天的日收入超過了以太坊。Pump.fun 最初在 Blast 和 Base 上，但很快意識到 Solana 的資本效率是無與倫比的。Pump.fun 的 Alon 稱，Solana 和 Pump.fun 都專注于降低成本和進(jìn)入門檻。
正如 Mert 所說，Solana 是創(chuàng)業(yè)公司的最佳選擇，因為它擁有社區(qū) / 生態(tài)系統(tǒng)支持、可擴(kuò)展的基礎(chǔ)設(shè)施。由于 Pump.fun 等成功的消費者應(yīng)用的興起，我們已經(jīng)看到新企業(yè)家（尤其是消費者產(chǎn)品創(chuàng)始人）偏愛 Solana 的苗頭。
Solana 不僅適用于 Memecoin
「 Solana 只適合 Memecoins 」 是過去幾個月以太坊最大主義者的核心論點。是的，Memecoins 主導(dǎo)了 Solana 的活動，而 Pump.fun 是其中的核心。很多人可能會說，Solana 上的 DeFi 已經(jīng)死了，Solana 藍(lán)籌股的表現(xiàn)不如 Orca 和 Solend，但統(tǒng)計數(shù)據(jù)卻并非如此：
Solana 的 DEX 交易量與以太坊相當(dāng)，而 Jupiter 7 日交易量排名前 5 位的交易對大多不是 Memecoin。實際上，Memecoin 活動僅占 Solana 上 DEX 交易量的 25% 左右（截至 8 月 12 日），而 Pump.fun 只占 Solana 上每日交易量的 3.5%。
Solana 的 TVL（48 億美元）只相當(dāng)于以太坊（480 億美元）的 1/10，因為以太坊市值、DeFi 的更深滲透率更高，以及老牌協(xié)議仍有更高的資本杠桿率。但是，這不會永遠(yuǎn)限制新項目的市場規(guī)模。兩個最好的例子是：Kamino Lend 僅用 4 個月就增長至 14 億美元；Solana 上的 PayPal 穩(wěn)定幣在短短 3 個月內(nèi)就達(dá)到了 4.5 億美元，超過了以太坊上的 3.6 億美元，而它在以太坊上已經(jīng)存在了一年。
隨著更多 EVM 藍(lán)籌在 Solana 上部署，TVL 只是時間問題。
盡管有人可能會說 Solana DeFi 代幣的價格大幅下跌，但以太坊的 DeFi 藍(lán)籌也是如此，這是治理代幣價值累積的結(jié)構(gòu)性問題。
Solana 無疑是 DePIN 領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，超過 80% 的主要 DePIN 項目都在 Solana 上構(gòu)建。我們還可以得出這樣的結(jié)論：所有新興基元（DePIN、Memecoins、消費者應(yīng)用）都是在 Solana 上開發(fā)的，而以太坊仍然統(tǒng)治著 2020-2021 年的舊時代基元（貨幣市場、流動性挖礦）。
給應(yīng)用程序創(chuàng)建者的建議
基金規(guī)模越大，你越不應(yīng)該聽信他們。在你實現(xiàn)產(chǎn)品市場契合之前，他們會鼓勵你融資。Uber 的 Travis 很好地解釋了為什么你不應(yīng)該聽信大型風(fēng)投。雖然追求一流風(fēng)投和高估值肯定是有利可圖的，但你不一定需要大型風(fēng)投。特別是在你找到產(chǎn)品市場契合度之前，融資可能會導(dǎo)致估值負(fù)擔(dān)，讓你陷入需要不斷籌集資金并以更高的 FDV 啟動的循環(huán)中。
建議一、小規(guī)模融資，以社區(qū)為導(dǎo)向
- 通過 Echo 等平臺從天使投資者手中籌集資金。Echo 被低估了，你可以找到相關(guān)的創(chuàng)始人和 KOL，并讓他們加入。這樣，你就可以建立由高質(zhì)量建設(shè)者和 KOL 組成的布道者社區(qū) / 網(wǎng)絡(luò)。優(yōu)先考慮社區(qū)，而不是 2/3 級 VC。向一些 Solana Angels 致敬，比如 Santiago、Nom、Tarun、Joe McCann、Ansem、R89Capital、Mert 和 Chad Dev。
- 選擇 AllianceDAO（最適合消費者項目）或 Colosseum （Solana 原生基金）等加速器，它們不是掠奪性的，而且更符合你的愿景。利用 Superteam 滿足你所有的創(chuàng)業(yè)需求。
建議二、面向消費者：擁抱投機、吸引注意力
- 注意力理論：Jupiter 在公開市場上獲得了 80 億美元的 FDV，有力證明了市場已經(jīng)開始重視前端和聚合器。它們沒有得到任何風(fēng)險投資公司的資助，卻仍然成為了整個加密貨幣領(lǐng)域最大的應(yīng)用之一。
- 專注于應(yīng)用的 VC 崛起：是的，當(dāng) VC 看到數(shù)十億美元的退出規(guī)模時，他們很可能會遵循與基礎(chǔ)設(shè)施相同的策略來投資消費應(yīng)用。我們已經(jīng)看到許多 ARR 達(dá)到 1 億美元的應(yīng)用。
總結(jié)
- 不要再聽信 VC 兜售基礎(chǔ)設(shè)施敘事；
- 流動資金蓬勃發(fā)展的時機已到；
- 為消費者而構(gòu)建：擁抱投機、追逐收益；
- Solana 由于啟動成本低，是最好的實驗場所。