每個(gè)人都想知道現(xiàn)貨以太坊 ETP 將吸引多少資金。我的答案是：前 18 個(gè)月將吸引 150 億美元。?
作者注：雖然「ETF」是大多數(shù)人用來(lái)描述現(xiàn)貨比特幣和現(xiàn)貨以太坊基金的術(shù)語(yǔ)，但從技術(shù)上講，它們更應(yīng)該被視為 ETP（交易所交易產(chǎn)品）。這是因?yàn)楸O(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì) 1933 年法案產(chǎn)品 (ETP) 和 1940 年法案產(chǎn)品 (ETF) 進(jìn)行了區(qū)分，它們具有不同的規(guī)則和投資者保護(hù)。
這不是憑空的猜測(cè)，而是有數(shù)據(jù)支撐的。以下是我得出這個(gè)結(jié)論的方法。
起點(diǎn)：相對(duì)市值
估算資金流入的一個(gè)好的起點(diǎn)是觀察 BTC 和 ETH 的相對(duì)規(guī)模。畢竟，在沒(méi)有其他信息的情況下，我預(yù)計(jì)投資者會(huì)大致按照兩者市值的比例配置比特幣和以太坊 ETP。
以下是目前兩者的市值比較：
- 比特幣：12660 億美元（74%）
- 以太坊：4320 億美元（26%）
美國(guó)投資者目前已在現(xiàn)貨比特幣 ETP 上投資了 560 億美元。我估計(jì)，隨著這些 ETP 的成熟以及摩根士丹利和美林等平臺(tái)的進(jìn)入，到 2025 年底，這一數(shù)字將達(dá)到 1000 億美元甚至更多。
以這個(gè) 1000 億美元的數(shù)字作為參考，現(xiàn)貨以太坊 ETP 需要吸引 350 億美元的資產(chǎn)才能匹配比特幣的規(guī)模，我預(yù)計(jì)這個(gè)過(guò)程大約需要 18 個(gè)月。
這是否意味著以太坊 ETP 推出時(shí)，我們應(yīng)該預(yù)期會(huì)有 350 億美元的資金流入？不。首先，灰度以太坊信托 (NYSE: ETHE) 預(yù)計(jì)將在推出當(dāng)天轉(zhuǎn)換為 ETP，這就帶來(lái)了 100 億美元的資產(chǎn)。
扣除這一數(shù)額，我們應(yīng)該還有 250 億美元的流入。
這個(gè)估計(jì)合理嗎？ 我們來(lái)看看國(guó)外的數(shù)據(jù)。
國(guó)際 ETP 市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)
國(guó)外 ETP 市場(chǎng)與美國(guó) ETP 市場(chǎng)雖然不盡相同，但具有一定的借鑒意義。
例如，歐洲和加拿大已經(jīng)推出了比特幣和以太坊 ETP。如果你匯總每個(gè)市場(chǎng)的所有可用資金，以下是這兩種資產(chǎn)的 AUM（資產(chǎn)管理規(guī)模）比較結(jié)果：
歐洲
- 比特幣 ETP：4,601 歐元（78%）
- 以太坊 ETP：1,305 歐元（22%）
加拿大
- 比特幣 ETP：4,942 加元（77%）
- 以太坊 ETP：1,475 加元（23%）
值得注意的是，歐洲和加拿大市場(chǎng)中比特幣和以太坊 ETP 的分配比例幾乎完全相同，而且與我上面強(qiáng)調(diào)的市值分布基本一致。這表明我之前的估計(jì)在合理的范圍內(nèi)。
你可能會(huì)問(wèn)：為什么以太坊 ETP 的表現(xiàn)略低于其市值權(quán)重？它們目前占總 AUM 的 22-23%，而市值權(quán)重為 26%。
我可以想象出各種原因，包括比特幣 ETP 率先進(jìn)入這些市場(chǎng)（就像在美國(guó)一樣）。一些投資者可能購(gòu)買(mǎi)了比特幣 ETP 卻沒(méi)有繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)以太坊 ETP，他們認(rèn)為自己已經(jīng)持有了加密貨幣敞口。我猜測(cè)這種情況在美國(guó)也會(huì)發(fā)生。
因此，我們降低我們的估計(jì)，假設(shè)以太坊 ETP 僅占據(jù) 22% 的市場(chǎng)份額，與加拿大持平。這將使我們對(duì)凈流入的估計(jì)從 250 億美元降至 180 億美元，不包括 Grayscale 信托的資產(chǎn)。
其他需要考慮的因素
還有一個(gè)需要考慮的重要因素：「套利交易」在比特幣和以太坊 ETP 市場(chǎng)中可能發(fā)揮不同的作用。
美國(guó)比特幣 ETP 流量的很大一部分與套利交易有關(guān)。套利交易涉及購(gòu)買(mǎi)現(xiàn)貨比特幣 ETP，然后針對(duì)該頭寸出售比特幣期貨合約。該交易的利潤(rùn)來(lái)自比特幣期貨合約目前交易價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格這一情況。套利交易的盈利能力各不相同，但自比特幣 ETP 推出以來(lái)的大部分時(shí)間里，投資者可以在風(fēng)險(xiǎn)有限的情況下從交易中獲得每年約 10% 的收益。我估計(jì)，目前比特幣 ETP 資產(chǎn)管理規(guī)模中約有 100 億美元與套利交易有關(guān)。
我并不認(rèn)為以太坊會(huì)有同樣情況。以太坊 ETP 套利交易目前對(duì)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)并不有利可圖（部分原因是美國(guó)以太坊 ETP 不會(huì)參與資產(chǎn)質(zhì)押）。出于這個(gè)原因，我們需要在評(píng)估比特幣市場(chǎng)規(guī)模時(shí)剔除 100 億美元的套利交易相關(guān) AUM。
如果這樣做，比特幣 ETP 的分母將降至 900 億美元的 AUM。所以，我們估計(jì)以太坊 ETP 的資金凈流入量將在 150-180 億美元范圍。
結(jié)論
這個(gè)模型還有很多地方可以調(diào)整。
例如，你可能會(huì)說(shuō)以太坊 ETP 的表現(xiàn)將低于我的預(yù)期，因?yàn)樗鼈儾粫?huì)質(zhì)押資產(chǎn)，這會(huì)降低需求。我并不認(rèn)同，質(zhì)押收入只是以太坊平均年回報(bào)率的舍入誤差，我認(rèn)為 ETP 投資者只要有投資機(jī)會(huì)就會(huì)很高興。
另一方面，我的估計(jì)沒(méi)有考慮到以太坊增長(zhǎng)背后的多重利好因素，包括穩(wěn)定幣的崛起、監(jiān)管日益清晰，以及 Dencun 升級(jí)的后續(xù)影響。ETH 作為資產(chǎn)的強(qiáng)勁看漲預(yù)期將顯著增加 ETP 需求。
不過(guò)，我認(rèn)為未來(lái) 18 個(gè)月內(nèi) 150 億美元資金流入是一個(gè)不錯(cuò)的開(kāi)始。直覺(jué)告訴我，結(jié)果會(huì)更好。ETH 是一種引人注目的資產(chǎn)，為世界上最通用的區(qū)塊鏈提供動(dòng)力。即使是 150 億美元的凈新增需求也會(huì)對(duì)以太坊市場(chǎng)產(chǎn)生巨大影響。