劃重點

① 從 40000 美元到 70000 美元，比特幣現貨 ETF 的獲批對比特幣價格起到了很好的催化劑作用。而現在，市場正在期待以太坊現貨 ETF 的批準和全面交易進一步提振信心。

② 8 支現貨以太坊 ETF 的 19 b-4 表格已經獲得 SEC 的批準，有望在幾周后 S-1 注冊聲明生效后正式開始交易。貝萊德等傳統資管巨頭的加入有望將以太坊帶入更多傳統投資者的視野。

③ ETF 的成本和流動性、發行機構的背景和聲譽是投資以太坊 ETF 的重要考量因素。當前加密市場正迎來新的創新周期，疊加宏觀轉好、流動性有望進一步釋放的貨幣周期，和即將到來的美國選舉周期，加密市場有望繼續迎來良好的上漲趨勢。

自美國 SEC 于今年初批準比特幣現貨 ETF 之后，加密資產作為一種新興投資類別的合法性得以大大加強。這對全球投資者無疑是重要時刻——我們距離傳統金融和加密資產融合的拐點已經越來越近。 

比特幣現貨 ETF 推出至今，已經吸引各類重要機構投資者的目光。美國州政府投資基金、各大銀行、頭部對沖基金、知名資管公司、投資咨詢公司、其他商業公司紛紛涌入。當前，美國威斯康星州政府基金是貝萊德旗下比特幣現貨 ETF 的最大持有者之一。

機構投資者大舉入場也對比特幣價格本身起到了很好的催化劑作用（2 個月不到漲幅接近 70%）。而現在，市場正在期待以太坊現貨 ETF 的批準和全面交易進一步提振信心。

作為市值排名第二的加密貨幣，以太坊擁有最廣泛的去中心化應用生態（dApps）。幾周前，美國 SEC 正式批準貝萊德、富達、灰度等 8 只現貨以太坊 ETF 的 19b-4 表格。這個消息不僅引發以太坊價格數小時內上漲超過 10%，也為以太坊進一步走向傳統金融市場打開了大門。

雖然仍需 S-1 注冊聲明生效后才能正式開始交易，但 19b-4 的批準事實上鞏固了以太坊作為數字商品的地位。本文將就加密市場中第二大市值的加密幣種——以太坊的各支現貨 ETF 的投資價值、挑選策略及未來展望展開分析。

1. 一年漲幅 303%——ETHE

灰度以太坊信托基金 ETHE 曾經是美股投資者投資以太坊的最重要工具之一。該基金由數字貨幣集團 Digital Currency Group 的子公司灰度基金發行并管理，資產規模一度超過 100 億美元。它成立于 2017 年 12 月，于 2019 年 7 月上市交易，采用和 GBTC 相同的信托結構。

理論上 ETHE 價格應該圍繞以太坊的價格窄幅波動，但實際它的二級價格表現并非完全貼市。自 2019 年上市以來，它長時間維持著對以太坊的正溢價，甚至一度超過 1000%。但自 2021 年 2 月后，ETHE 進入慘淡的折價模式，并在熊市期間持續擴大。

長期折價主要與該產品無法直接贖回有關。此外，套利機會的限制、大型投機者的被迫平倉、機會成本的折現、競爭性產品的沖擊也導致了折價擴大，因此 ETHE 過去幾年無法良好地追蹤以太坊價格本身。

但也正因為熊市，這種折價反而創造出極佳的抄底機遇——相比于過去一年以太坊漲幅接近 100%，ETHE 的一年漲幅卻達到了 300%。

鑒于多家發行商積極申請以太坊現貨 ETF，灰度也在積極推進把 ETHE 轉換為現貨 ETF，此舉有望抹平折價。在可見的未來，ETHE 有望成為美國最大的以太坊現貨 ETF 之一，類似 GBTC 之于比特幣。

2.?有望正式獲批的以太坊現貨 ETF

如前所述，8 支現貨以太坊 ETF 的 19 b-4 表格已經獲得 SEC 的批準，如下圖所示：

ARK 21Shares 以太坊 ETF：由知名基金 ARK 方舟基金和數字資產管理公司 21Shares 聯合申請。需要注意，其實 ARK 此前已經成功發行以太坊期貨 ETF——ARK21Shares Active Ethereum Futures ETF（代碼：ARKZ），它主要將資金分配給以太坊期貨產品。

Bitwise 以太坊 ETF：Bitwise 已經率先更新以太坊現貨 ETF 的 S-1 表格，是近期所有 ETF 發行商中第一個提交的。它還表示，Pantera Capital 有興趣購買 1 億美元該 ETF 產品。此前，作為 Bitwise 的投資者，Pantera Capital 已經購買 2 億美元 Bitwise 旗下比特幣現貨 ETF（代碼：BITB）。

富達以太坊 ETF：金融服務巨頭富達投資希望推出持有以太坊加密貨幣的 ETF，而這份申請文件恰巧是在貝萊德提交自己的以太坊 ETF 申請后的第二天發布的。

富蘭克林以太坊 ETF：富蘭克林的申請于 2024 年初提交。

灰度以太坊 ETF：如前文所述，灰度希望將其以太坊信托 ETHE 轉換為現貨 ETF 產品。

景順銀河以太坊 ETF：這個由景順和銀河資本聯合申請的 ETF 旨在提供以太坊現貨價格的敞口。

貝萊德 iShares 以太坊信托：貝萊德于 2023 年底提交申請。該 ETF 旨在提供對以太坊的直接投資，有望提高市場信心。

VanEck 以太坊 ETF：作為美國知名資管公司和 ETF 巨頭，VanEck 以其先鋒作用而聞名。該公司也在積極申請以太坊 ETF 產品。

值得注意的是，這些申請反映了主流金融機構對將以太坊整合到傳統投資組合中的重大興趣，而且他們多數和比特幣現貨 ETF 類似，找到了 Coinbase 作為資產托管人，如下圖所示：

為什么以太坊現貨 ETF 通過沒有使得以太坊迎來持續暴漲？準確來說，它還不算「完全通過」，我們需要明確兩個文件之間的差別：

19b-4 文件用于向 SEC 通報允許 ETF 在交易所交易的規則變更——比如引入新的產品、修改交易機制或其他相關的交易所政策。一旦提交，SEC 會對這個提案進行審查，并公開征求公眾意見，然后決定是否批準。

但 ETF 上市還需要 ETF 發行人獲得 SEC 批準的 S-1 文件。S-1 文件并不是最后一步，但它是美 SEC 監管下非常關鍵的一步。只有 SEC 批準 S-1 文件生效，基金管理人才可以繼續準備 ETF 的正式上市，包括確定上市日期和進行市場營銷。

19b-4 通過，代表這事兒有戲；S-1 通過，才算板上釘釘。目前這一流程需要數周到數月時間，所以以太坊價格短時間內不會突飛猛漲。

但是，既然多個現貨以太坊 ETF 已在 DTCC 網站列出，它們很可能會重演比特幣現貨 ETF 的劇本。

3.??以太坊現貨 ETF 簡明投資指南

此前在比特幣現貨 ETF 的分析文章中，RockFlow 投研團隊給出了一些策略，重點關注三個指標：費用、流動性和交易成本。買入并持有的投資者應重點關注費用，活躍交易者應尤其關注流動性，而所有相關方都應該關注發行人自己的交易成本如何最終影響 ETF 業績。

作為普通投資者，如果希望投資以太坊 ETF，思路其實也類似。鑒于第一批以太坊現貨 ETF 的底層資產相同，最終帶來的收益幾乎不會有差別。因此 RockFlow 投研團隊認為，大家可以重點關注兩個維度：

1）以太坊 ETF 的成本和流動性

對 ETF 而言，成本顯然十分重要，優先考慮具有競爭力的低費率 ETF 將最大化你的長期回報；而流動性對于交易的便利性至關重要。管理資產越大的 ETF，通常意味著投資者的信心和穩定性更強，因此更適合長期持有。

2）ETF 發行機構的背景和聲譽

第一批以太坊 ETF 發行機構都是老牌公司，他們往往可以提供更高的可靠性，巨頭們過去發行 ETF 的表現也足以證明這一點。

4.??如何看待以太坊 ETF 的未來？

彭博社研究表明，如以太坊 ETF 成功獲批，未來資金流入量將占比特幣現貨 ETF 流入量的 10-20%。鑒于比特幣價格在 ETF 推出時約為 4 萬美元，兩個月后升至 7 萬美元（漲幅 75%），預計 ETH 將出現類似走勢（推動該資產突破 4800 美元的歷史高點）。

這個數字的背后邏輯取決于幾個因素：和比特幣相比，目前機構投資者對以太坊的興趣較少；目前以太坊期貨 ETF 交易量遠小于比特幣期貨 ETF（10-20%）；目前以太坊現貨交易量小于比特幣（約 50%）；目前以太坊約占比特幣市值的 1/3。

話雖如此，以太坊和比特幣本身還是有很大差異，包括但不限于：

• 以太坊并不具備比特幣同等程度的「結構性拋售壓力」，因為以太坊驗證者不會像比特幣礦工那樣產生運營費用（迫使他們出售一部分開采的比特幣）；
• 目前 38% 的以太坊供應處于鏈上質押狀態，出售意愿較低；
• 以太坊比比特幣更具反身性。這種反身性可以通過價格行為引領鏈上活動來表達，從而導致更多的以太坊被銷毀，這可以更好推動以太坊的敘事、更多的鏈上活動和更多的以太坊被銷毀；
• 以太坊是彈性更大的「加密牛市看漲期權」，而比特幣是「數字黃金」。短期內以太坊的波動有望持續擴大。

綜合來看，以太坊更有可能超過彭博社對比特幣凈流入量 10-20% 的預測。

而從更廣闊的視角來看，當前加密市場正迎來一輪創新周期，疊加宏觀轉好、流動性有望進一步釋放的貨幣周期，和即將到來的美國選舉周期，現貨 ETF 產品的通過顯然消除了市場重要的合規性擔憂。RockFlow 投研團隊認為，加密市場有望繼續迎來良好的上漲趨勢。