市場樂觀情緒正在蔓延，資本流向也隨之發(fā)生變化。Adam Kobeissi 指出：
「個人投資者對市場的信心接近歷史高位：46% 的美國個人投資者認(rèn)為未來六個月內(nèi)市場崩盤的可能性低于 10%。這一比例已達(dá)到自 2006 年 6 月以來的最高值，并在過去兩年間翻了一番。（數(shù)據(jù)來源：耶魯管理學(xué)院調(diào)查）。換言之，投資者對股市的擔(dān)憂降至 14 年來的最低水平。與此同時，標(biāo)普 500 指數(shù)自 2022 年 10 月觸底以來已反彈約 50%。但另一方面，投資者認(rèn)為當(dāng)前市場估值是自 2000 年 4 月互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以來最被高估的一次。市場情緒已處于極度亢奮的狀態(tài)。」
樂觀情緒中最瘋狂的部分在于：從長期來看，樂觀主義者通常是正確的。我認(rèn)為這種現(xiàn)象在金融市場中變得愈加明顯，因為美聯(lián)儲大約 16 年前打破了市場運行機制。從那時起，我們從未真正恢復(fù)，甚至我認(rèn)為永遠(yuǎn)不會完全恢復(fù)。
我在周末閱讀了一本名為《易錢之王》（The Lords of Easy Money）的書，作者是克里斯托弗·倫納德（Christopher Leonard）。這本書詳細(xì)描述了過去幾十年美聯(lián)儲的政策演變，特別是量化寬松（QE）的興起及其對市場和金融資產(chǎn)產(chǎn)生的深遠(yuǎn)影響。
從這本書中，我獲得了一個關(guān)鍵的結(jié)論：過去十五年來，經(jīng)濟學(xué)家、投資者以及市場評論員都犯了一個重要的錯誤——他們過于關(guān)注量化寬松引起的價格通脹，卻很少有人關(guān)注資產(chǎn)通脹這一相同根源引起的現(xiàn)象。
1、關(guān)于資產(chǎn)通脹的兩種觀點
資產(chǎn)通脹可以從兩個角度來看待：
1）第一種觀點認(rèn)為：資產(chǎn)價格不可能無限期地持續(xù)上漲。如果量化寬松造成了這種趨勢，那么資產(chǎn)泡沫最終會破裂。
2）第二種觀點與第一點相矛盾，主張如果中央銀行始終愿意壓低利率并在資產(chǎn)價格下跌時打印更多貨幣，那么資產(chǎn)泡沫就不會破裂。
我傾向于第二種觀點。有強有力的論據(jù)表明，只要美元仍然作為法定貨幣存在，美國經(jīng)濟將不會再次經(jīng)歷超過 18 個月的熊市。這或許聽起來很大膽，但讓我解釋一下原因。
2、當(dāng)前經(jīng)濟政策的新常態(tài)
各國央行已經(jīng)完全掌握了量化寬松的操作手法。他們現(xiàn)在可以以驚人的速度降息和打印貨幣。例如，在 2020 年疫情爆發(fā)期間，美聯(lián)儲通過緊急降息將利率降到 0%，并在短時間內(nèi)創(chuàng)造了數(shù)萬億美元。雖然資產(chǎn)價格一度「崩潰」，但幾個月后便迅速反彈，并創(chuàng)下新高。
這就是現(xiàn)在的「新常態(tài)」，資產(chǎn)價格似乎永遠(yuǎn)都在上漲，這就是市場中彌漫的樂觀情緒。
3、新經(jīng)濟現(xiàn)實
對于那些在量化寬松政策實施之前的傳統(tǒng)經(jīng)濟環(huán)境中成長起來的人來說，這種新局勢可能讓他們感到困惑。但我們已經(jīng)有近二十年的數(shù)據(jù)表明，我們已經(jīng)進(jìn)入了一個全新的經(jīng)濟制度。
正如克里斯托弗·倫納德在書中所指出的，現(xiàn)代貨幣已經(jīng)不再是真正的實物貨幣，而是通過電子操作憑空創(chuàng)造出來的數(shù)字，最終分配給少數(shù)一級交易商。
這種現(xiàn)狀已經(jīng)改變了我們過去對市場、通脹以及投資的一切傳統(tǒng)理解。
譯文：量化寬松政策其實很簡單，核心就是通過創(chuàng)造大量新貨幣，向銀行系統(tǒng)注入資金。這個政策的目標(biāo)是在銀行缺乏儲蓄動力的情況下，刺激經(jīng)濟增長。美聯(lián)儲用一種非常強大的工具來實現(xiàn)這個目標(biāo)，那就是聯(lián)系紐約的一批主要金融交易商，這些交易商隸屬于 24 家被稱為「主要交易商」（Primary Dealers）的金融公司，他們主要負(fù)責(zé)買賣資產(chǎn)。
這些主要交易商在美聯(lián)儲有特別的銀行保險箱，叫儲備賬戶（reserve accounts）。當(dāng)美聯(lián)儲想要實施量化寬松時，紐約聯(lián)邦儲備銀行的交易員會聯(lián)系這些主要交易商，比如摩根大通（JPMorgan Chase），提議購買他們手中的價值 80 億美元的國債。摩根大通會把這些國債賣給美聯(lián)儲的交易員。接著，美聯(lián)儲的交易員只需按幾下鍵，就能通知摩根大通銀行家查看他們的儲備賬戶。
這樣一來，美聯(lián)儲通過儲備賬戶瞬間創(chuàng)造出了 80 億美元，用來完成這筆購買。 摩根大通收到這筆錢后，可以用它在市場上購買其他資產(chǎn)。這種做法就是美聯(lián)儲創(chuàng)造資金的關(guān)鍵方式：它通過向主要交易商購買資產(chǎn)，在這些交易商的儲備賬戶里創(chuàng)造資金。
簡單來說，這就是美聯(lián)儲如何用「創(chuàng)造資金」這個方法影響市場，穩(wěn)定經(jīng)濟的過程。
如果你給某人一臺印鈔機，他們一定會開始印錢。
而當(dāng)美聯(lián)儲開始印錢時，資產(chǎn)價格就會持續(xù)上漲。這可能會引起一些人的疑問：「如果美聯(lián)儲停止印錢會怎樣？」分析角度會隨之改變，但故事的關(guān)鍵在于：美國已無法承受停止印錢的后果。我們已經(jīng)對廉價且充足的資金變得依賴。
這就是為什么我認(rèn)為幾乎不可能出現(xiàn)持續(xù) 18 個月以上的熊市。 如果美聯(lián)儲發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)價格大幅下跌，他們會迅速而強烈地介入市場。
市場并不會完全受美聯(lián)儲控制，而是美聯(lián)儲根據(jù)市場的變化而行動。
在《The Lords of Easy Money》一書中，作者克里斯托弗·萊納德（Leonard）提到了一個完美的例子，來說明這一點：貝倫克（Ben Bernanke）領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲曾計劃以較小的規(guī)模和較緩慢的速度進(jìn)行量化寬松政策（QE），但由于擔(dān)心市場預(yù)期與實際行動背離會導(dǎo)致資產(chǎn)價格下跌，貝倫克最終不得不滿足市場的預(yù)期。
那么為什么我要提到這一點呢？ 因為我今天開頭提到的市場樂觀情緒非常重要，原因在于：美聯(lián)儲幾乎被市場要求必須介入市場，推動資產(chǎn)價格走高。市場參與者的預(yù)期是這樣的，因此美聯(lián)儲不得不行動。
現(xiàn)在，市場才是真正的掌舵人。
這一發(fā)展意味著，作為投資者，你面臨一個選擇。你可以選擇相信市場已經(jīng)瘋狂，一場持續(xù)數(shù)年的熊市即將到來；或者你可以認(rèn)識到，美聯(lián)儲已經(jīng)打破了金融市場的穩(wěn)定，而它們將在市場出現(xiàn)任何問題時，通過刺激經(jīng)濟手段進(jìn)行干預(yù)，直到通過超發(fā)貨幣使美元出現(xiàn)高通脹（而這個過程將比大多數(shù)人想象的要長得多！）。
我是一個樂觀主義者，同時也是歷史的觀察者。只需回顧一下全球金融危機（2008 年）期間的情勢，你就會明白，市場的游戲規(guī)則早已改變。投資的關(guān)鍵不在于市場的「時機」，而是長期持有資產(chǎn)的時間。
看空的人聽起來很聰明，但做多的人才是真正的贏家。