收藏市場正蓬勃發(fā)展。今天，超過三分之一的美國人自認(rèn)為是收藏家，截止到 2024 年，收藏品市場的規(guī)模達(dá)到了近 5000 億美元。收藏品行業(yè)正在蓬勃發(fā)展——而區(qū)塊鏈正在向這一領(lǐng)域進(jìn)軍。

越來越多的收藏者實(shí)際上是交易者，他們的唯一目的是買賣價(jià)值數(shù)十億美元的收藏品——從稀有威士忌到奢侈手表再到手袋——以獲利為目的進(jìn)行交易。盡管在線市場通常已經(jīng)從數(shù)字分類廣告發(fā)展到所有商店再到垂直市場，但它們尚未發(fā)展到以最有效的方式服務(wù)于這些交易者。

為了使翻轉(zhuǎn)交易盡可能高效，收藏品市場需要具備 1) 即時(shí)結(jié)算、2) 實(shí)物保管和 3) 認(rèn)證。目前，領(lǐng)先的收藏品市場，如 Bring a Trailer、StockX 和 Chrono24，并未提供這三者。現(xiàn)金結(jié)算不是可行的選擇；相反，實(shí)物結(jié)算是默認(rèn)選擇，結(jié)算時(shí)間通常以天或周來計(jì)算。對于更大的收藏品，例如汽車，實(shí)物存儲很快就會成為一個(gè)問題（你在哪里放置 20 輛車以便翻轉(zhuǎn)？）。對于較小的收藏品，通常通過像 Facebook 群組這樣的垂直市場進(jìn)行交易，欺詐問題則是一個(gè)持續(xù)的挑戰(zhàn)。所有這些因素使得在今天的市場上交易收藏品極為低效。

我們看到創(chuàng)建一個(gè)新的市場設(shè)計(jì)的巨大機(jī)會，這個(gè)市場專門為收藏品交易者而建，稱為「區(qū)塊鏈支持的收藏品市場」（BECMs）。這些市場通過現(xiàn)金結(jié)算提供即時(shí)交易，將結(jié)算時(shí)間從幾周縮短到幾秒鐘，使用穩(wěn)定幣，并利用 NFT 作為由可信保管人或認(rèn)證者持有的實(shí)物資產(chǎn)的數(shù)字表示。

BECMs 有潛力重塑數(shù)十億美元的收藏市場，因?yàn)樗鼈兪沟靡韵聨c(diǎn)成為可能：1) 統(tǒng)一市場并增加流動(dòng)性（與當(dāng)前分散的黑市相比），2) 消除個(gè)人實(shí)物存儲的需要，從而鼓勵(lì)更多交易，3) 通過提供認(rèn)證來增加信任，4) 通過促進(jìn)借貸來金融化收藏行為，而之前借貸是不可能的。我們相信，這些效率的結(jié)果將大大擴(kuò)展整個(gè)收藏市場的總可尋址市場（TAM），因?yàn)楦嗟慕灰渍摺⒘鲃?dòng)性、庫存和市場將上線。

然而，雖然從技術(shù)上講，可以為任何收藏類別構(gòu)建 BECM，但并非所有 BECM 都會平等。本文的其余部分將重點(diǎn)討論使 BECM 有投資價(jià)值的特質(zhì)。我們將沿著三個(gè)設(shè)計(jì)軸線：金融軸、現(xiàn)實(shí)世界軸和情感軸，拆分七個(gè)關(guān)鍵特征。

金融軸心

缺乏垂直交易場所

目前，大多數(shù)收藏品沒有專門的市場或交易所來集中流動(dòng)性和促進(jìn)公開價(jià)格發(fā)現(xiàn)；相反，它們在許多不同的平臺上交易——WhatsApp 聊天、Facebook 群組、拍賣行等——這些平臺分散了流動(dòng)性。這意味著服務(wù)于未被充分滿足的收藏市場的機(jī)會很大；然而，如果現(xiàn)有市場結(jié)構(gòu)已經(jīng)高效，BECM 將很難競爭。這些市場對風(fēng)險(xiǎn)投資者的吸引力不大。

根據(jù)我們對收藏品市場的初步評估，葡萄酒和烈酒、手袋和手表的市場具有最大的改善潛力。這些收藏品主要在黑市交易，缺乏流動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)，使得現(xiàn)有市場處于被顛覆的狀態(tài)。

合適的價(jià)格點(diǎn)

為了使某一收藏類別具備投資價(jià)值，其收藏品的價(jià)格應(yīng)該足夠便宜，以便收藏家可以完全擁有該資產(chǎn)。對資產(chǎn)的一部分擁有權(quán)對于金融投資來說是可以接受的，但作為收藏家，擁有半個(gè)奢侈手袋的權(quán)利就違背了收藏的目的。此外，超貴的收藏品會減少整體買家池，使這些收藏類別的流動(dòng)性降低。例如，沒有人會翻轉(zhuǎn)價(jià)值百萬美元的法拉利，因?yàn)闆]有 24/7 的需求重合。

另一方面，收藏品的價(jià)格需要足夠高，以便擁有它能帶來一定的社會地位，給予一種排他感，并提供情感上的滿足。如果某樣?xùn)|西太便宜，任何人都能擁有，它將無法吸引情感和地位驅(qū)動(dòng)的買家，從而使市場流動(dòng)性降低。此外，價(jià)格點(diǎn)還應(yīng)足夠高，以使?jié)撛诘氖袌鲋圃煺咴敢饣〞r(shí)間研究該收藏類別。如果物品太便宜，它們必須更頻繁地交易，才能使單位經(jīng)濟(jì)合理。但是，便宜的收藏品并不能提供足夠的社會地位，吸引收藏家形成流動(dòng)市場。

我們認(rèn)為，適合投資的 BECM 的黃金價(jià)格范圍大致在 1000 美元到 10 萬美元之間。這使得運(yùn)動(dòng)鞋、手表、手袋和古董等收藏品成為 BECM 的理想候選者。像美術(shù)和汽車這樣的收藏品對于大多數(shù)人來說太貴，像唱片和郵票這樣的收藏品由于價(jià)格較低，可能不太適合 BECM。

圖：風(fēng)險(xiǎn)投資的可投資性是我們的主觀評估，氣泡的大小對應(yīng)市場規(guī)模，來源包括唱片、交易卡、郵票、稀有書籍、運(yùn)動(dòng)鞋、威士忌、手袋、手表、古董、美術(shù)、老爺車

被視為價(jià)值儲存工具

收藏家是尋求地位的買家。他們被稱為「堅(jiān)定持有者」。他們的存在對收藏市場維持健康的價(jià)格底線至關(guān)重要。這表明某個(gè)收藏品不是一時(shí)的流行，而是表明它具有持久的文化相關(guān)性。這是因?yàn)椋?dāng)足夠多的人相信某個(gè)物品在未來很長一段時(shí)間內(nèi)仍會具有文化相關(guān)性時(shí)，它才有可能被視為價(jià)值儲存。被視為價(jià)值儲存的收藏品在不同世代之間都有吸引力，并且通常對技術(shù)變化具有抵抗力。

美術(shù)就是一個(gè)很好的例子。人類數(shù)千年來一直享受藝術(shù)，可以合理地假設(shè)人們在未來數(shù)千年中仍會繼續(xù)欣賞藝術(shù)。黑膠唱片的例子則更為復(fù)雜。它們在老一代中有廣泛的吸引力，但后 iPod 時(shí)代成長起來的世代是否會繼續(xù)重視黑膠唱片仍有待觀察。

現(xiàn)實(shí)世界軸心

存儲困難

占用重要物理空間或容易退化的收藏品是 BECMs 的主要候選者，因此代表了良好的可投資類別。普通人很難在沒有采取環(huán)境預(yù)防措施（濕度、溫度、光照等）的情況下長時(shí)間存儲易損的收藏品，如葡萄酒和藝術(shù)品。即使你能夠魔法般地解決這些問題，你也會迅速遇到空間限制——在大多數(shù)人的家中存儲超過 50 幅畫作或 100 瓶葡萄酒都是不切實(shí)際的。即使你能夠魔法般地消除空間限制，你也會面臨保險(xiǎn)上的麻煩。

如果保管某個(gè)收藏類別是微不足道的，建立 BECM 仍然可能有利可圖，但進(jìn)入壁壘將會低得多，導(dǎo)致競爭加劇、流動(dòng)性分散和定價(jià)能力下降。NFT 是這個(gè)類別中最好的例子：它們不受環(huán)境影響，也不占用任何物理空間，區(qū)塊鏈上的透明來源幾乎使欺詐變得不可能，因此很難建立一個(gè)有防御能力的 NFT 市場。

圖：以太坊 NFT 市場交易量，來源：The Block

我們認(rèn)為，葡萄酒、威士忌和汽車等收藏品在存儲方面面臨著最大的挑戰(zhàn)，因此這些收藏家的利益將從 BECMs 中獲得最大收益。葡萄酒和威士忌對環(huán)境極為敏感，需要控制溫度、濕度、光照和其他因素的特殊保險(xiǎn)庫（我們對 Baxus 的投資正在解決這個(gè)問題）。汽車需要大型車庫——大多數(shù)人難以在家中存儲超過 3 或 4 輛車。交易卡、運(yùn)動(dòng)鞋、手表和手袋則相對容易存儲——這些收藏家仍然可以從外包存儲中受益，但邊際改善較小。

信任問題存在

除了要解決物理保管問題，BECMs 還必須解決真實(shí)性問題，以吸引投資者。

如今，收藏家面臨嚴(yán)重的信任問題；群聊中的買賣雙方依賴社區(qū)的推薦和匿名的管理者來審查他們的交易對手。詐騙在幾乎每個(gè)收藏品中都是司空見慣的，市場參與者很難對他們的購買保持 100% 的信心。建立市場標(biāo)準(zhǔn)和可信的鑒定人對于吸引收藏家、另類資產(chǎn)投資者和投機(jī)者的市場流動(dòng)性至關(guān)重要。

有兩種認(rèn)證方式：

1. 內(nèi)部認(rèn)證：這需要領(lǐng)域?qū)I(yè)知識，并且在操作上更為復(fù)雜。如果市場錯(cuò)誤鑒定物品，將需賠償收藏家。然而，這可以成為一個(gè)很好的護(hù)城河，特別是當(dāng)收藏品難以認(rèn)證時(shí)。進(jìn)行內(nèi)部認(rèn)證的市場需要管理潛在的利益沖突，并需要一些監(jiān)督來保持買家的信任。

2. 外包認(rèn)證：這更簡單，但會降低市場所能獲得的利潤。因此，當(dāng)收藏類別更容易認(rèn)證時(shí)，外包更為合理。另一個(gè)好處是，外包認(rèn)證自然提供了市場與鑒定人之間的分離，緩解潛在的利益沖突。

如果 BECM 能夠建立信任并提供退款保證，它可以建立競爭壁壘，使其具有風(fēng)險(xiǎn)投資的吸引力。手表、手袋和葡萄酒等收藏品充斥著假貨。BECMs 有很好的機(jī)會來增加信任，并吸引由于欺詐擔(dān)憂而不愿意收藏的新收藏家。

情感軸心

時(shí)間與品牌的來源

在收藏品的背景下，來源是一個(gè)物品如何獲得其價(jià)值。對于收藏品來說，通常是基于時(shí)間或基于品牌的。

基于時(shí)間的來源意味著資產(chǎn)因年齡和歷史背景而增值。稀有書籍就是這一類別的一個(gè)例子。具有時(shí)間來源的資產(chǎn)通常僅在二級市場交易——沒有中央發(fā)行者，資產(chǎn)通常是獨(dú)一無二的，或是少數(shù)幾個(gè)。這種特性可能會限制二級市場的活動(dòng)，因?yàn)槭詹丶也恍枰掷m(xù)的資金來購買新發(fā)行品，而堅(jiān)定持有的收藏家則抑制了可供交易的供應(yīng)。Constitution DAO 就是一個(gè)很好的例子——他們競標(biāo)的憲法副本尚未返回二級市場。其他具有時(shí)間來源的收藏品包括古董、美術(shù)、汽車和槍支。

另一方面，基于品牌的來源是指品牌隨著時(shí)間的推移建立了聲望，市場開始將其產(chǎn)品視為有價(jià)值的。手表是基于品牌來源的典型例子。頂級奢侈手表制造商——?jiǎng)诹κ俊龠_(dá)翡麗、理查德·米勒和愛彼——能夠憑借其品牌價(jià)值控制近一半的奢侈手表市場。基于品牌的收藏品有一個(gè)中心的、追求利潤的發(fā)行者，持續(xù)發(fā)行新物品。與基于時(shí)間的來源收藏品不同，這類收藏品鼓勵(lì)二級市場活動(dòng)，因?yàn)槭詹丶倚枰Y金來購買新供應(yīng)，并轉(zhuǎn)向二級市場進(jìn)行銷售。

因此，基于品牌的 BECMs 比基于時(shí)間的 BECMs 更具風(fēng)險(xiǎn)投資吸引力。

存在熱情的收藏者基礎(chǔ)

風(fēng)險(xiǎn)投資家希望看到人們對某個(gè)收藏品有強(qiáng)烈的情感；這是擁有堅(jiān)定持有者的前兆。沒有他們，很難實(shí)現(xiàn)有機(jī)流動(dòng)性。因此，一個(gè)社區(qū)薄弱的 BECM 將難以吸引交易量，并失去投資吸引力。

繁榮社區(qū)的最佳信號是熱情到爭論的程度。我們希望看到汽車收藏家爭論有史以來最好的超跑，或者手袋愛好者為他們認(rèn)為最被低估的品牌辯護(hù)。熱情的收藏者基礎(chǔ)將在互聯(lián)網(wǎng)上的各個(gè)角落活躍——子版塊、論壇和群聊。

收藏的寒武紀(jì)時(shí)代

未來不僅限于手表、手袋和葡萄酒的 BECMs。還有數(shù)百種其他可投資的類別。

BECMs 的機(jī)會在于為各種收藏品開辟新市場，改善對新型另類投資的獲取。

我們長期以來一直對加密如何觸及現(xiàn)實(shí)世界感興趣，早在 2019 年就對 Helium 進(jìn)行了初步投資，Helium 開創(chuàng)了現(xiàn)在被稱為 DePIN 的概念。我們從早期參與 DePIN 中學(xué)到了很多，并在這里分享了一些對 DePIN 市場機(jī)會的看法。