觀點(diǎn)：降息未必會(huì)降低貝萊德BUIDL吸引力

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2025 年 4 月 10 日 22:17

降息不太可能減少代幣化國債的吸引力。

貝萊德的鏈上代幣化基金 BUIDL（代表貝萊德美元機(jī)構(gòu)數(shù)字流動(dòng)性基金）是過去 18 個(gè)月內(nèi)推出的眾多基金之一，它提供對(duì)美國國債等傳統(tǒng)債務(wù)工具的敞口，并迅速成為最大鏈上基金（按管理資產(chǎn)計(jì)算）。該基金于 2024 年 3 月與 Securitize 合作推出，目前已吸引超 5.2 億美元的資金流入。

大多數(shù)此類基金投資于短期美國債務(wù)工具，其他頂級(jí)基金包括富蘭克林鄧普頓的 FBOXX、Ondo Finance 的 OUSG 和 USDY，以及 Hashnote 的 USYC。每只基金都提供與美聯(lián)儲(chǔ)基金利率一樣的收益率。

隨著代幣化基金的熱度上升，鏈上資金流動(dòng)和相關(guān)代幣的二級(jí)市場(chǎng)活動(dòng)也有所增加。Ondo Finance 治理代幣 ONDO 出現(xiàn)最大的交易量激增，這與其與貝萊德 BUIDL 合作的公告同時(shí)發(fā)生。隨著 BUIDL 資金流入激增以及對(duì)鏈上基金的興趣增加，ONDO 的價(jià)格在 6 月份創(chuàng)下了 1.56 美元的歷史新高。然而，熱度從那以后就開始減弱，隨著美國利率環(huán)境的變化，資金流入可能面臨阻力。

自 8 月 5 日的拋售以來，市場(chǎng)有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)「落后于形勢(shì)并需要更積極地降息以避免經(jīng)濟(jì)衰退」的說法愈演愈烈，目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)今年將降息 100 個(gè)基點(diǎn)。

上周美國公布的通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期，進(jìn)一步鞏固了對(duì) 9 月降息的預(yù)期。然而，降息并不一定意味著貨幣政策放松。如果美聯(lián)儲(chǔ)降低名義利率，但通脹以同樣或更快的速度下降，那么實(shí)際利率（即調(diào)整通脹后的名義利率）可能會(huì)保持穩(wěn)定甚至上升。

事實(shí)上，即使美聯(lián)儲(chǔ)保持名義利率不變，衡量企業(yè)定價(jià)能力的生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）調(diào)整后的實(shí)際聯(lián)邦基金利率今年也略有上升。

如果實(shí)際利率保持穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)降息的潛在刺激效果可能比預(yù)期的要弱。這種情況下，與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相比，國債可能仍具有吸引力，因?yàn)橥顿Y者可能更傾向于流動(dòng)性和安全性，而不是承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。