- 2023 年，穩(wěn)定幣結(jié)算了價值 10.8 萬億美元的交易，其中 2.3 萬億美元與支付、跨境匯款等有機活動有關(guān)
- 當(dāng)今的支付巨頭面臨著重大劣勢，包括交易成本高、結(jié)算時間慢、透明度有限，盡管穩(wěn)定幣也有其優(yōu)勢
引言
目前，全球支付基礎(chǔ)設(shè)施正在現(xiàn)代化和改進，這將為用戶提供更快捷、更廉價的支付方式。穩(wěn)定幣正日益被用于構(gòu)建穩(wěn)健的加密支付系統(tǒng)，促進匯款支付并簡化跨境交易。2023 年，穩(wěn)定幣市場結(jié)算的交易總額超過了 10.8 萬億美元——如果排除「非自然」交易，如機器人或自動化交易，則為 2.3 萬億美元。按調(diào)整后的基礎(chǔ)計算，交易量同比增長 17%，這意味著穩(wěn)定幣正在迅速趕上當(dāng)今最大的現(xiàn)有支付網(wǎng)絡(luò)。
盡管現(xiàn)有支付網(wǎng)絡(luò)在流動性和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)方面享有一些重要優(yōu)勢，但隨著競爭的加劇，根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，過去 15 年間，匯款支付的平均成本已降低了三分之一以上。然而，目前全球范圍內(nèi)匯款 200 美元的平均成本仍為匯款金額的 6.35%，每年費用總計約 540 億美元。相比之下，使用穩(wěn)定幣匯款的平均交易成本要低得多，僅為匯款金額的 0.5% 至 3.0%，并且由于新技術(shù)的不斷創(chuàng)新，成本還有進一步下降的潛力。
由于技術(shù)使得商家和用戶更容易采用新型支付方式，現(xiàn)有支付網(wǎng)絡(luò)變得更容易受到金融科技挑戰(zhàn)者的影響。將穩(wěn)定幣整合到現(xiàn)有支付系統(tǒng)中就是加密貨幣越來越多地應(yīng)用于現(xiàn)實經(jīng)濟的一個例子。然而，我們認為，要擴大穩(wěn)定幣的作用，需要簡化區(qū)塊鏈的一些技術(shù)復(fù)雜性，并需要更清晰的監(jiān)管來確保消費者保護和促進更廣泛的金融包容性。
未來之王？
最近，穩(wěn)定幣成為熱門話題，尤其是在《加密資產(chǎn)市場監(jiān)管條例》（MiCA）于 6 月 30 日在歐洲生效之后。USDC 成為該地區(qū)首個符合 MiCA 標準的美元穩(wěn)定幣，而 Circle 的歐元穩(wěn)定幣 EURC 也達到了 MiCA 的合規(guī)要求。傳統(tǒng)金融機構(gòu)也在該地區(qū)部署穩(wěn)定幣或計劃這樣做。這包括法國興業(yè)銀行的數(shù)字資產(chǎn)部門 Forge，其推出了機構(gòu)版的 EURCV 穩(wěn)定幣，以及管理約 1 萬億歐元（約合 1.09 萬億美元）資產(chǎn)的德意志銀行資產(chǎn)管理團隊 DWS 計劃在 2025 年推出新的歐元穩(wěn)定幣。
這些發(fā)展可能對建立歐洲內(nèi)部數(shù)字支付網(wǎng)絡(luò)的努力產(chǎn)生重大影響。其他司法管轄區(qū)也在準備自己的穩(wěn)定幣監(jiān)管框架，例如香港，在公眾咨詢期結(jié)束后將制定相關(guān)立法。與此同時，美國正在努力制定該領(lǐng)域的規(guī)則，眾議院和參議院都有相關(guān)法案。前眾議院議長保羅·瑞安在《華爾街日報》的評論文章中指出，穩(wěn)定幣不僅可以幫助維持美元的主導(dǎo)地位，還能解決不斷增長的國家債務(wù)問題。前貨幣監(jiān)理署署長布萊恩·布魯克斯（曾任 Coinbase 首席法律官）也有類似的觀點，他在《華爾街日報》上表示，穩(wěn)定幣有助于保持美元作為世界儲備貨幣的地位。
因此，穩(wěn)定幣已成為增強現(xiàn)有全球支付系統(tǒng)的重要新工具。僅在 2023 年，跨境商業(yè)交易、國際商業(yè)（零售）和全球匯款涉及的資金流動量就達到了驚人的 45 萬億美元。（見圖 1）隨著這些市場的不斷增長，國際農(nóng)業(yè)發(fā)展基金會、FXC Intelligence 和 Statista 按類別的估計表明，到 2030 年，這一金額可能升至 76 萬億美元。如今，處理如此龐大的跨境金融流量的傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施存在許多效率低下的問題，這些問題增加了成本并減緩了資金跨境流動的速度。
立即聯(lián)合
現(xiàn)有的支付格局由各類不同的實體組成，但我們大致將它們分為四大類。盡管許多這些參與者代表著現(xiàn)有系統(tǒng)，其中一些正在努力擁抱（或至少嘗試）將穩(wěn)定幣納入其現(xiàn)有工作流程。主要的四大類包括：
- 自動清算所：代表用于處理銀行轉(zhuǎn)賬和其他金融交易（主要是國內(nèi)或主權(quán)邊界內(nèi)）的電子網(wǎng)絡(luò)，
- 大型信用卡網(wǎng)絡(luò)：如美國的 Visa、Mastercard 和 American Express，或中國的銀聯(lián)，
- 國際銀行支付網(wǎng)絡(luò)：如環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會（SWIFT）和跨境銀行間支付系統(tǒng)（CIPS），
- 移動支付系統(tǒng)：如美國的 PayPal/Venmo，中國的支付寶（和微信支付）以及印度的統(tǒng)一支付接口（UPI），它們提供數(shù)字支付解決方案和點對點（P2P）交易。
需要注意的是，盡管 Fedwire 的資金轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)在 2023 年結(jié)算了 1.09 千萬億（quadrillion）美元，我們將其排除在我們的列表之外，因為該網(wǎng)絡(luò)主要服務(wù)于包括大銀行、企業(yè)和美國政府機構(gòu)在內(nèi)的聯(lián)邦儲備系統(tǒng)成員機構(gòu)。它主要實時結(jié)算大額和時間敏感的轉(zhuǎn)賬，而不處理小額零售支付或匯款，這也是本報告主要關(guān)注的內(nèi)容。
分析
電子網(wǎng)絡(luò)，如美國的 ACH（自動清算所）或歐元區(qū)的 SEPA（單一歐元支付區(qū)），是我們名單上最大的支付系統(tǒng)之一。在許多國家，這類系統(tǒng)幫助促進國內(nèi)金融機構(gòu)之間的大規(guī)模網(wǎng)絡(luò)的銀行間資金轉(zhuǎn)賬。它們通常包括直接存款和賬單支付，但近年來，許多系統(tǒng)也增加了點對點（P2P）和企業(yè)對企業(yè)（B2B）交易。
根據(jù) Nacha（前身為全國自動清算所協(xié)會）的數(shù)據(jù)，2023 年，美國的 ACH 網(wǎng)絡(luò)結(jié)算了 80.1 萬億美元的交易額，比前一年增長了 4%。歷史上，ACH 交易在 1-2 個工作日內(nèi)結(jié)算，但現(xiàn)在越來越多地提供當(dāng)天結(jié)算的選項。需要注意的是，中國也有一個名為銀聯(lián)的信用卡支付處理系統(tǒng)，該系統(tǒng)還運營著一個大型的中國銀行間網(wǎng)絡(luò)。銀聯(lián)的銀行間支付系統(tǒng)在 2023 年處理了 279.5 萬億人民幣（約合 39.5 萬億美元）的交易。
同時，信用卡在我們的「支付主導(dǎo)地位」名單中名列前茅，因為它們深深植根于許多消費者的消費習(xí)慣中，尤其是在發(fā)達國家。許多地方的信用卡借款流程已經(jīng)簡化，并且用戶通常會獲得吸引人的注冊獎勵。但是，這些支付巨頭可以向零售商收取高達 3.5% 的費用，這些費用越來越多地直接轉(zhuǎn)嫁給消費者。此外，用戶可能會因未償還的信用卡債務(wù)支付 20% 的年利率（APR）的平均利息費用（在美國）。
在跨境交易方面，信用卡公司通常還會向用戶收取 1% 的國際費用，這使得這些支付實體在海外消費方面非常有利可圖。Visa 在其 2023 年年度報告中報告稱，去年（截至 2023 年 9 月的財政年度）處理了 12.3 萬億美元的支付交易量（不包括 2.5 萬億美元的現(xiàn)金取款交易），而 Mastercard 在其 2023 年年度報告中報告稱，其處理的總美元交易量為 9.0 萬億美元。
傳統(tǒng)的銀行支付網(wǎng)絡(luò)如 SWIFT 和 CIPS 目前在銀行間跨境支付領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，匯款通常通過這些網(wǎng)絡(luò)進行。SWIFT 是一個安全的消息傳遞平臺，連接了超過 11,000 家分布在 200 多個國家的金融機構(gòu)。不過，與自動清算所不同，SWIFT 并不進行結(jié)算（資金轉(zhuǎn)移）。
這些網(wǎng)絡(luò)僅用于發(fā)送和接收安全消息，向每一方提供需要確認的交易詳情，并允許它們更新各自的賬本。CIPS 則由中國人民銀行于 2015 年推出，以與 SWIFT 競爭并提高跨境人民幣交易的效率。多年來，SWIFT 和 CIPS 共同支持了全球金融機構(gòu)間的大多數(shù)跨境支付。
最后，移動支付系統(tǒng)是最新的參與者，提供國內(nèi)外的點對點（P2P）交易。便利性是它們最大的優(yōu)勢之一，因為它們通常提供比傳統(tǒng)銀行方法更友好的用戶界面，用于轉(zhuǎn)賬。一些移動支付系統(tǒng)還集成了社交媒體組件。移動支付通常是實時的，這對發(fā)送方和接收方都是一個主要優(yōu)勢，因為它減少了拒付的風(fēng)險。然而，P2P 支付僅看起來是即時的，因為它們通常存在于一個封閉的生態(tài)系統(tǒng)中，因此這類交易只是供應(yīng)商賬本的調(diào)整。
然而，缺點是這些系統(tǒng)通常需要預(yù)先存在的銀行關(guān)系和 / 或信用卡才能工作，因此用戶仍然依賴于傳統(tǒng)金融系統(tǒng)。這對可能無法獲得此類服務(wù)的低收入人群構(gòu)成了障礙。移動平臺也可能收集大量的個人和財務(wù)數(shù)據(jù)，這引發(fā)了隱私方面的擔(dān)憂。
去中心化的輕盈存在
這些傳統(tǒng)系統(tǒng)建立了全球交易量的大部分處理網(wǎng)絡(luò)和基礎(chǔ)設(shè)施。然而，它們也存在一些重要的缺點，如高交易成本、較慢的結(jié)算時間和透明度有限。例如，銀行轉(zhuǎn)賬涉及多個中介機構(gòu)。而穩(wěn)定幣運行在公共區(qū)塊鏈上，依賴于透明的流程，通過共識以去中心化的方式防止欺詐和解決爭議。這往往更便宜、更快且更易追蹤。
當(dāng)然，使用穩(wěn)定幣也有權(quán)衡。例如，穩(wěn)定幣運行在區(qū)塊鏈上，提供幾乎即時的結(jié)算，但這使得欺詐交易很難逆轉(zhuǎn)。多種區(qū)塊鏈的泛濫也可能導(dǎo)致穩(wěn)定幣流動性分散，這可能使用戶面臨從一個鏈橋接到另一個鏈的成本和風(fēng)險。最后，加密貨幣的用戶體驗（UX）本身可能繁瑣且對普通用戶而言過于復(fù)雜。好消息是，這種復(fù)雜性已開始通過智能錢包和支付者架構(gòu)（將燃料費從用戶轉(zhuǎn)移到去中心化應(yīng)用）逐步抽象。盡管如此，我們預(yù)計用戶要完全適應(yīng)這些系統(tǒng)并端到端使用穩(wěn)定幣可能還需要數(shù)年時間。
與此同時，現(xiàn)有系統(tǒng)仍享有巨大優(yōu)勢，如龐大的用戶基礎(chǔ)帶來的可觀交易量。即，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)非常重要，因為使用已有大量用戶的平臺更容易進行收付款。麥肯錫公司的一份報告通過調(diào)查表明，銀行在保持消費者信任方面比金融科技公司更有優(yōu)勢。要使穩(wěn)定幣被廣泛接受，不僅需要解決監(jiān)管問題（見下文「殺手級應(yīng)用」部分），還需要建立用戶信任。
幸運的是，技術(shù)已經(jīng)降低了用戶和商家采用新型支付方式的成本。這使得傳統(tǒng)支付巨頭容易受到金融科技挑戰(zhàn)者的沖擊。事實上，根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，過去 15 年間，競爭加劇使匯款支付的平均成本降低了三分之一以上。（見圖 3）國際清算銀行最近進行的測試表明，利用代幣化可以促進更快、更安全的跨境交易。然而，目前跨境匯款 200 美元的平均成本仍為匯款金額的 6.35%，年費用總計約 540 億美元。
相比之下，使用穩(wěn)定幣進行匯款的平均交易成本低得多，僅為匯款金額的 0.5-3.0%。這個范圍的廣泛性反映了盡管在一些網(wǎng)絡(luò)（如以太坊 Layer-2）上轉(zhuǎn)移穩(wěn)定幣的直接費用可能非常低，但可能會有其他成本。例如，將本地法定貨幣轉(zhuǎn)換為穩(wěn)定幣或反之亦然，可能會產(chǎn)生平臺提供服務(wù)時的兌換和 / 或轉(zhuǎn)換費用。然而，隨著網(wǎng)絡(luò)規(guī)模和 / 或采用率的增加，這也可能通過提高交易量和降低提供商的每筆交易成本來降低未來的費用。因此，穩(wěn)定幣交易的總體成本可能會繼續(xù)優(yōu)化。
過濾噪音
穩(wěn)定幣常被稱為「加密貨幣的殺手級應(yīng)用」，因為它們在主流商業(yè)應(yīng)用中的潛力以及相對于傳統(tǒng)支付軌道（如速度和成本）的比較優(yōu)勢。這個標簽意在表達穩(wěn)定幣吸引更多消費者群體使用區(qū)塊鏈技術(shù)的承諾。
然而，現(xiàn)實情況是，今天穩(wěn)定幣的主要用例是允許加密投資者在集中和去中心化交易所之間交易數(shù)字資產(chǎn)。這也是為什么穩(wěn)定幣的市值常常被用作數(shù)字資產(chǎn)市場流動性的代理指標，因為其增長相當(dāng)于更廣泛的加密市場的深度和價格穩(wěn)定性的增加。在 2023 年所有穩(wěn)定幣結(jié)算的 10.8 萬億美元交易中，大多數(shù)交易量往往用于交易目的。
為了采取更保守的方法，我們根據(jù) Visa 在 2024 年 4 月發(fā)布的一篇博客文章中列舉的標準，對總交易量進行過濾——這篇文章是對 Castle Island Ventures 的 Nic Carter 的回應(yīng)。他們認為，由于「非有機活動和其他人為的通脹行為」，穩(wěn)定幣交易數(shù)據(jù)可能存在噪音。因此，他們通過 (1) 去除智能合約活動中重復(fù)的交易和 (2) 過濾機器人驅(qū)動和自動化交易來「調(diào)整」穩(wěn)定幣交易量。為了實現(xiàn)后者，他們僅包括在 30 天內(nèi)「發(fā)起不到 1000 筆穩(wěn)定幣交易且轉(zhuǎn)賬金額不到 1000 萬美元」的賬戶所進行的交易。
需要指出的是，Visa 的鏈上分析儀表板僅發(fā)布 30 天的數(shù)據(jù)，這使得與其他支付系統(tǒng)的比較變得困難。因此，我們進行了繁重的工作，應(yīng)用他們的標準對過去五年的穩(wěn)定幣交易數(shù)據(jù)進行過濾，以期獲得有價值的洞見。僅在 2023 年，我們發(fā)現(xiàn)穩(wěn)定幣仍然每年結(jié)算超過 2.3 萬億美元的「有機」交易，這些交易可能仍包括交易，但更集中于支付、P2P 轉(zhuǎn)賬和匯款。例如，在這個調(diào)整后的金額中，區(qū)塊鏈上的跨境 B2B 交易雖然僅占 8.43 億美元，但據(jù) Statista 預(yù)測，2024 年將增至 12 億美元。
這些調(diào)整后的交易量在 2022 年增長了 18%，在 2023 年增長了 17%。這個增長速度比上述任何支付系統(tǒng)都要快，并且在絕對值上超過了 PayPal 的支付量。事實上，即使經(jīng)過「非有機活動」調(diào)整，去年穩(wěn)定幣處理的交易量約占 Visa 支付量的五分之一，超過了 Mastercard 的四分之一，這代表了自穩(wěn)定幣問世以來的巨大增長。值得注意的是，截至目前，調(diào)整后的穩(wěn)定幣交易量約為 1.7 萬億美元（約占總穩(wěn)定幣交易量的 10%），而去年前七個月為 1.3 萬億美元——有機活動已經(jīng)增加了 28%，隨著增長繼續(xù)加速。
殺手級應(yīng)用
盡管穩(wěn)定幣相關(guān)的交易量巨大，但這一領(lǐng)域的市值仍相對適中，為 1640 億美元，盡管自年初以來已增長了 26%。（見圖 6。）盡管如此，穩(wěn)定幣目前只占 2.3 萬億美元加密市場市值的 7%。一些市場分析師推測，穩(wěn)定幣市場在未來五年內(nèi)可能增長到近 3 萬億美元。雖然這個數(shù)字看起來很高，因為這個估計接近當(dāng)前整個加密市場的規(guī)模，但如果考慮到這一數(shù)字僅相當(dāng)于美國 M2 貨幣供應(yīng)量（21 萬億美元）的 14%（目前為 0.8%），我們認為這仍然在可能范圍內(nèi)。
實現(xiàn)這些預(yù)測的最大障礙仍然是監(jiān)管。早在 2020 年，金融穩(wěn)定委員會（FSB）就發(fā)布了一套「全球穩(wěn)定幣安排的監(jiān)管、監(jiān)督和監(jiān)控的高級別建議」（最終報告于 2023 年 7 月發(fā)布），這是在 G20 的授權(quán)下進行的。這些建議正在許多司法管轄區(qū)塑造穩(wěn)定幣監(jiān)管的發(fā)展。事實上，MiCA 已經(jīng)使穩(wěn)定幣在歐洲的發(fā)行合法化，基于其嚴格的規(guī)則和操作指南。在亞洲，幾個地方要么已經(jīng)有了穩(wěn)定幣框架，如新加坡和日本，要么計劃很快推出，如香港。盡管如此，跨境一致的監(jiān)管可能會增加用戶信心，并導(dǎo)致整體市場環(huán)境更可預(yù)測。
在美國，目前眾議院和參議院分別有兩項尚未通過的法案：《2023 年支付穩(wěn)定幣明確法案》（CPSA23）和《盧米斯 – 吉利布蘭德支付穩(wěn)定幣法案》（LGPSA）。雖然這兩項法案都規(guī)定了穩(wěn)定幣發(fā)行人的具體儲備要求，并包括廣泛的客戶保護條款，但它們在具體的監(jiān)管方法上有所不同。CPSA23 規(guī)定穩(wěn)定幣發(fā)行人應(yīng)由適當(dāng)?shù)穆?lián)邦或州監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管，而 LGPSA 則提供了一個全面的聯(lián)邦監(jiān)管制度。更具體地說，LGPSA 對非存款信托公司發(fā)行的穩(wěn)定幣設(shè)定了最高 10 億美元的上限，超過這一金額的實體需要注冊并獲得存款機構(gòu)的批準，其監(jiān)管將更類似于銀行。
結(jié)論
隨著支付格局的不斷演變，傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)、信用卡甚至移動支付都面臨著適應(yīng)客戶需求變化的更大壓力。穩(wěn)定幣旨在通過保持價格穩(wěn)定（主要與美元掛鉤）將波動的加密貨幣世界與傳統(tǒng)金融連接起來。然而，這些代幣實際上只有在過去的 2-3 年內(nèi)才開始大規(guī)模用于低成本的資金轉(zhuǎn)移，盡管這一領(lǐng)域正式推出于 2015 年。盡管在速度和成本方面與現(xiàn)有系統(tǒng)相比有一些關(guān)鍵的比較優(yōu)勢，但穩(wěn)定幣仍需與現(xiàn)有金融系統(tǒng)整合，以促進其在日常交易中的使用。
我們相信穩(wěn)定幣代表了支付和資本流動的下一次重大飛躍，特別是隨著商家和其他實體越來越容易將這項技術(shù)整合到他們的經(jīng)濟工作流中——即使相比幾年前也是如此。最近，Coinbase 宣布與支付提供商 Stripe 合作，提供 USDC 用于 Base 上的加密貨幣支付和法幣到加密貨幣的轉(zhuǎn)換，此外，Visa、Mastercard 和 PayPal 近年來也推出了各自的穩(wěn)定幣計劃。其他值得一提的包括 Shift4、Nuvei、Worldpay 和 Checkout.com。話雖如此，穩(wěn)定幣需要更清晰的監(jiān)管和更流暢的加密貨幣用戶體驗，才能更牢固地奠定其潛力的基礎(chǔ)。