以太坊在過去十年的持續(xù)發(fā)展催生了多種 ETH 的使用案例，以及對(duì)其價(jià)值的不同觀點(diǎn)。經(jīng)歷過 ETH 價(jià)格上漲的加密投資者可能將其視為「超聲錢」。技術(shù)純粹主義者可能將其視為一個(gè)可信中立的全球計(jì)算機(jī)。新參與者可能將其視為為去中心化、開源應(yīng)用商店提供動(dòng)力的「數(shù)字石油」。
以太坊的投資案例：以太坊的投資價(jià)值是什么？
以太坊的價(jià)值在于其靈活性以及支持比簡單價(jià)值轉(zhuǎn)移更復(fù)雜應(yīng)用的能力。以太坊擁有最大和最活躍的軟件貢獻(xiàn)者社區(qū)，他們實(shí)施升級(jí)以增強(qiáng)平臺(tái)的功能。這些開發(fā)者不僅關(guān)注平臺(tái)的持續(xù)相關(guān)性，還致力于為一個(gè)能夠適應(yīng)和擴(kuò)展的平臺(tái)做出貢獻(xiàn)，從而為現(xiàn)在和未來的資產(chǎn)和活動(dòng)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。目前，以太坊上最受關(guān)注的應(yīng)用包括穩(wěn)定幣（與美元掛鉤的支付代幣）、去中心化金融（在區(qū)塊鏈上重建傳統(tǒng)金融服務(wù)，如借貸）和代幣化（在區(qū)塊鏈上發(fā)行金融資產(chǎn)）。
當(dāng)應(yīng)用運(yùn)行在以太坊上時(shí)，ether 代幣則作為在以太坊生態(tài)系統(tǒng)中進(jìn)行交易所需的貨幣。這些 ether 在支付交易費(fèi)用時(shí)被消耗并從流通中移除，可能會(huì)隨著平臺(tái)使用量的增長而減少 ether 的供應(yīng)。因此，投資 ether 表達(dá)了一種觀點(diǎn)，即將有更多應(yīng)用建立在以太坊的開放和無許可編程基礎(chǔ)設(shè)施上，目的是吸引更多用戶和收入，并擴(kuò)展 ether 作為貨幣使用的領(lǐng)域。
我們認(rèn)為，為了讓以太坊的采用持續(xù)增加，需要新市場參與者的持續(xù)認(rèn)可，他們對(duì) ETH 的價(jià)值有獨(dú)特的看法。ETH 的邊際買家可能與加密原住民沒有相同的意識(shí)形態(tài)傾向，我們應(yīng)該接受這一點(diǎn)。隨著我們進(jìn)入 ETF 后的時(shí)間線，機(jī)構(gòu)采用的增加，我們預(yù)計(jì)基于以太坊構(gòu)建的具有機(jī)構(gòu)吸引力的應(yīng)用將最受益于流量、費(fèi)用，最終是價(jià)格。
ETH ETF 的批準(zhǔn)將對(duì)投資者對(duì)以太坊生態(tài)系統(tǒng)及其上構(gòu)建的應(yīng)用的合法性看法產(chǎn)生長期影響。最明顯的受益者將是現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）和去中心化金融（DeFi）協(xié)議。
RWA
RWA 領(lǐng)域非常廣泛，涵蓋了房地產(chǎn)、債券、股票甚至奢侈品等資產(chǎn)類別。目前有許多協(xié)議正在參與對(duì)國債收益率和私人信貸的代幣化。還有許多其他代幣化案例，但由于多種因素，其中一些協(xié)議的長期可行性值得懷疑，包括：
- 監(jiān)管障礙；
- 對(duì) KYC 控制的質(zhì)疑；
- 大型銀行推出的自有產(chǎn)品會(huì)更值得信賴；
- 與現(xiàn)有傳統(tǒng)金融基礎(chǔ)設(shè)施缺乏整合。
關(guān)于機(jī)構(gòu)將如何執(zhí)行其 RWA 策略，似乎存在分歧。一方面，機(jī)構(gòu)正在追求私有區(qū)塊鏈的方法，另一方面，機(jī)構(gòu)則希望整合現(xiàn)有解決方案。J.P. Morgan 的 Onyx 是一個(gè)基于 Avalanche Evergreen 子網(wǎng)的私有區(qū)塊鏈，而黑石的 BUIDL 基金是一個(gè)在以太坊上發(fā)行的代幣化美元收益基金。盡管許多加密原住民認(rèn)為關(guān)于私有和開放區(qū)塊鏈的辯論在 2018 年周期中已經(jīng)解決，但真正的機(jī)構(gòu)采用今天可能會(huì)使這一辯論復(fù)蘇。
Cobie 關(guān)于機(jī)構(gòu)采用，來源：Cobie
在私有 / 聯(lián)盟區(qū)塊鏈方面，互操作性可能是促進(jìn)資產(chǎn)在平臺(tái)間流動(dòng)的關(guān)鍵，類似于銀行間轉(zhuǎn)賬。連接各個(gè)區(qū)塊鏈資產(chǎn)的基礎(chǔ)設(shè)施，如無信任預(yù)言機(jī)和橋接（LINK、ZRO、AXL）可能會(huì)看到一些價(jià)值積累。另一方面，利用現(xiàn)有基礎(chǔ)設(shè)施的機(jī)構(gòu)可能會(huì)因安全預(yù)算和可信中立性而在以太坊上代幣化其高價(jià)值資產(chǎn)。
DeFi：萬物金融化
DeFi 在 2020 年啟動(dòng)了牛市，因?yàn)樵S多人設(shè)想未來金融將蓬勃發(fā)展。其無權(quán)限和去中心化的特性使得任何人都可以與協(xié)議互動(dòng)，在貨幣市場進(jìn)行借貸，在去中心化交易所（DEX）上交換資產(chǎn)，并形成去中心化自治組織（DAO）以對(duì)提案進(jìn)行投票和進(jìn)行交易。
這個(gè)新興行業(yè)開辟了許多超越傳統(tǒng)市場所提供的機(jī)會(huì)。除了 DAO 和 DEX，還有有趣的博弈論實(shí)驗(yàn)，如 Curve Wars 和 OlympusDAO （3,3），吸引了許多參與者夢(mèng)想新去中心化前沿可能帶來的機(jī)遇。
過去 90 天按收入排名的前 20 個(gè)加密項(xiàng)目，來源：Token Terminal 上標(biāo)記的 DeFi 項(xiàng)目
DeFi 作為一個(gè)領(lǐng)域也吸引了希望看到收入的基本面驅(qū)動(dòng)投資者。在按收入排名的前 20 個(gè)加密項(xiàng)目中，DeFi 占據(jù)了 13 個(gè)名額，僅次于 L1 和 L2。
選擇的 DeFi 協(xié)議的 P/F 比率，來源：Token Terminal
希望將資本部署到超越 ETH 的加密資產(chǎn)的基金，可能會(huì)購買那些經(jīng)過時(shí)間考驗(yàn)的產(chǎn)品和相對(duì)價(jià)值較高的成熟 DeFi 應(yīng)用，而不是那些流通量較低、完全稀釋估值（FDV）較高的新協(xié)議。在價(jià)格 / 費(fèi)用比率（市場愿意為每 $1 的費(fèi)用支付的倍數(shù)）方面，許多 DeFi 協(xié)議的定價(jià)相較于一年前 ETH 交易約 $1,850 時(shí)顯著折扣。盡管費(fèi)用可能受到資產(chǎn)價(jià)格的影響，但更廣泛的信息是，這些具有經(jīng)過驗(yàn)證的產(chǎn)品市場契合度的協(xié)議在今天的更有利環(huán)境中交易的折扣顯著。考慮到機(jī)構(gòu)投資者份額增加的更廣泛背景，這似乎是一個(gè)有吸引力的投資機(jī)會(huì)。
此外，隨著時(shí)間的推移，市場參與者之間的供應(yīng)分配時(shí)間充足，減少了大型結(jié)構(gòu)性賣家的風(fēng)險(xiǎn)。像 MKR、LDO 和 AAVE 這樣的老牌 DeFi 協(xié)議可能會(huì)在基本面驅(qū)動(dòng)的資本部署者中受到歡迎，而像 DYDX 和 GMX 這樣的永久性去中心化交易所（perp dexes）如果鏈上交易量復(fù)蘇，可能會(huì)看到潛在的增長。
新的現(xiàn)實(shí)
通過 ETH ETF 的機(jī)構(gòu)資本流入可能會(huì)導(dǎo)致區(qū)塊鏈活動(dòng)的復(fù)蘇，這得益于以太坊的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)及其生態(tài)系統(tǒng)中杠桿的內(nèi)在作用。然而，值得注意的是，ETH ETF 的被動(dòng)買家不會(huì)像 BTC ETF 買家那樣將 ETH 轉(zhuǎn)換為山寨幣。雖然這可能會(huì)抑制投資者的預(yù)期，但我們相信，ETH 的反身性特征將使其在 ETF 中每投資一美元時(shí)獲得比 BTC 更大的上漲潛力。
Ethereum’s Trickle Down 經(jīng)濟(jì)
無論 ETH ETF 的流入是否會(huì)帶來意外的上行，加密貨幣投資者都應(yīng)該意識(shí)到，隨著買方基礎(chǔ)變得越來越機(jī)構(gòu)化，市場動(dòng)態(tài)也在不斷變化。在后 ETF 時(shí)代，我們應(yīng)該期待 ETH 隨著資產(chǎn)的成熟而降低波動(dòng)性，但在接受新現(xiàn)實(shí)的同時(shí)，也不要忘記重溫舊夢(mèng)。