加密貨幣市場始終以周期性波動著稱，常見的特征是極端高峰與深度回調。自 2009 年比特幣誕生以來，市場經歷了多輪周期，每一輪周期的價格走勢均受到不同因素的影響。盡管部分元素保持不變，例如四年一次的比特幣減半周期，但每一輪周期也會引入新的動態，改變市場的運行方式。
隨著 2024-2025 年新一輪市場周期的到來，市場普遍認為這一次與以往不同。從機構采納到散戶參與方式的變化，多種因素使本輪周期呈現出獨特的特點。以下將解析為何本輪周期的展開與以往不同，以及這對投資者和建設者意味著什么。
加密貨幣市場傳統周期回顧
加密貨幣市場周期通常遵循以下模式：
- 修正 / 熊市：市場回歸現實，獲利回吐加速，投機性資產的流動性枯竭。
- 狂熱 / 高峰：市場過熱，投機情緒占據主導地位，山寨幣出現極端漲幅。
- 擴張 / 牛市：樂觀情緒回歸，價格上漲，媒體報道吸引新的散戶投資者入場。
- 積累階段：熊市過后，聰明資金和長期持有者在低價位積累資產。
這一模式在多個周期中反復上演，從 2013 年的繁榮與崩潰，到 2017 年的 ICO 狂潮，再到 2021 年由 DeFi、NFT 和機構興趣驅動的牛市。然而，2024 年的市場周期呈現出不同的格局，一些獨特的力量正在重塑市場環境。
機構采納推動比特幣強勢
本輪周期最大的不同在于機構資本的角色。與以往主要由散戶投機推動的牛市不同，本輪周期見證了大規模的機構采納：
- 衍生品市場增長：比特幣期貨和期權交易的擴展使市場更加結構化和流動，波動性較以往周期有所降低。
- 企業和主權國家興趣：大型企業甚至一些國家將比特幣納入資產負債表或用作對沖工具。
- 比特幣現貨 ETF：美國批準比特幣現貨 ETF，為機構投資者打開了通道，使數萬億美元的資本可以以受監管的方式進入比特幣市場。
因此，比特幣成為表現最突出的加密資產，穩坐“加密貨幣之王”的寶座，達到新高并主導市場流動性，山寨幣在此輪周期中難以像以往那樣獲得同樣的爆發式增長空間。
市場稀釋：山寨幣數量激增，收益空間縮小
在以往的周期中，新推出的山寨幣供應量相對較少，創造了爆發式增長的機會。然而，這一次加密項目數量大幅增加。
根據 Dune Analytics 的數據，截至 2025 年 1 月底，市場上流通的代幣超過 3640 萬個，而 2017-2018 年僅有約 3000 個。這一變化的原因包括：
- 代幣解鎖：許多項目繼續釋放鎖倉代幣，增加了市場拋壓，導致大多數代幣價格大幅回調。
- Meme 幣市場過度擁擠：與過去周期中少數 Meme 幣（如 Dogecoin、Shiba Inu）吸引大部分注意力不同，2024 年每天都有大量新的 Meme 幣上線，使得單一代幣難以持續獲得市場動能。
- Layer 1 和 Layer 2 的激增：數百個 Layer 1 和 Layer 2 擴展解決方案的興起分散了市場流動性。
這種市場稀釋意味著，盡管部分山寨幣仍有良好表現，但像過去周期中幾乎所有代幣都大幅上漲的廣泛行情不太可能重現。
散戶流動性被引導至新領域
散戶交易者一直是加密貨幣牛市的重要推動力量，但本輪周期的主要差異在于：散戶流動性被吸引至傳統現貨交易之外的新機制。
Pump.fun 的崛起
Pump.fun 于 2024 年 1 月 19 日上線，徹底改變了全球加密貨幣散戶投資者的行為模式。該平臺允許任何人在一分鐘內免費創建 Solana 代幣，催生了 2024 年一些最大的 Meme，吸引散戶資金流向高風險、高回報的投機性小盤代幣，遠離主要的山寨幣。
這一動態帶來了幾項顯著影響：
- 為內部人士提供更多退出流動性：內部人士推出新代幣，迅速吸引散戶資金，但不斷的輪動使許多散戶在將利潤轉移至主要山寨幣之前已遭受損失。
- 資金輪動加快：散戶資金在新代幣之間的流動周期縮短至數小時或數天，使得成熟山寨幣難以形成持續的上升趨勢。
截至 2025 年 1 月，Pump.fun 已創收 1.1672 億美元，超過 Solana（1.1646 億美元）和以太坊（1.0764 億美元）的收入。
這對加密投資者意味著什么？
盡管本輪周期仍在發展中，但有幾點關鍵結論已然明確：
- 散戶投機資金正被引導至 Pump.fun 等新興平臺以及創新的鏈上交易機制。理解這些變化有助于交易者判斷流動性動向。
- 山寨幣行情將更加挑選性。不像以往幾乎所有代幣都上漲，本輪周期中，具有實際應用場景、強大代幣經濟模型和真實需求的項目將成為主要贏家。
- 由于機構采納，比特幣仍是主導力量，許多投資者將重心放在比特幣而非投機性山寨幣上。
結論
盡管加密貨幣市場仍遵循熟悉的周期模式，2024 年的市場周期與以往不同。機構采納的興起、市場稀釋、散戶流動性轉移以及宏觀環境的變化，共同塑造了新的市場格局。
對于投資者和建設者而言，適應這些變化是成功應對本輪周期的關鍵。市場規則已然改變，但對于那些能夠洞察資金流向的人而言，機遇仍然存在。