臨近 2025 年，不少機(jī)構(gòu)紛紛對(duì)加密市場(chǎng)的未來(lái)行情展開(kāi)預(yù)測(cè)。其中，現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）板塊成為備受矚目的主題。Bitwise 在其對(duì) 2025 年加密市場(chǎng)的十大預(yù)測(cè)中指出，代幣化 RWA 市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 500 億美元。這一樂(lè)觀預(yù)測(cè)讓市場(chǎng)對(duì) RWA 的前景充滿期待。
近期，RWA 板塊中的明星項(xiàng)目表現(xiàn)尤為亮眼，為這一熱度再添一把火。已發(fā)幣的 RWA 項(xiàng)目迎來(lái)新一輪漲勢(shì)：ONDO 代幣價(jià)格突破 2.1 USDT，創(chuàng)下歷史新高；大多數(shù)如 Maple 和 Swarm 等 RWA 已發(fā)幣項(xiàng)目的漲幅均超 200% 。
盡管市場(chǎng)對(duì) RWA 板塊寄予厚望，但實(shí)際參與度卻與討論熱度形成鮮明對(duì)比。由于高門檻和復(fù)雜的合規(guī)要求，大多數(shù)投資者對(duì) RWA 的認(rèn)知仍停留在概念階段。這種現(xiàn)狀也導(dǎo)致市場(chǎng)魚龍混雜，許多打著 RWA 旗號(hào)的項(xiàng)目涌現(xiàn)，試圖蹭熱度卻缺乏真正的底層支持。這給普通投資者帶來(lái)困擾，難以辨別哪些是真正的 RWA 項(xiàng)目，哪些只是偽裝成「區(qū)塊鏈 + 現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)」的概念炒作。
并且經(jīng)作者了解，RWA 板塊涉獵范圍較廣，可粗略分為美國(guó)國(guó)債、私人信貸、商品、股票、穩(wěn)定幣、全球債券以及機(jī)構(gòu)基金等。但大多數(shù)項(xiàng)目本身并未發(fā)平臺(tái)幣，都是圍繞旗下產(chǎn)品進(jìn)行代幣化，由于監(jiān)管和合規(guī)等因素，這些旗下產(chǎn)品大多需要 KYC 等證明，并不適合廣大中小型投資者。
為此，Odaily 星球日?qǐng)?bào)從以上眾多種類中已發(fā)平臺(tái)幣的項(xiàng)目進(jìn)行盤點(diǎn)，分析這些項(xiàng)目的基本面，不構(gòu)成投資建議。
美國(guó)國(guó)債類：Ondo Finance
Ondo Finance 成立于 2021 年，最初專注于 LaaS（流動(dòng)性即服務(wù)）賽道。然而，隨著加密市場(chǎng)進(jìn)入熊市，項(xiàng)目發(fā)展遭遇瓶頸。面對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的變化，Ondo Finance 于 2023 年 1 月戰(zhàn)略性地轉(zhuǎn)型至 RWA（現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)）板塊。這一舉措趕上了 RWA 賽道熱潮的起步，顯著提升了 Ondo Finance 的市場(chǎng)關(guān)注度，并在短短兩年內(nèi)成長(zhǎng)為鏈上美國(guó)國(guó)債 RWA 的代表性項(xiàng)目之一。
Ondo Finance 的 RWA 產(chǎn)品主要圍繞美國(guó)的主流金融資產(chǎn)設(shè)計(jì)，合規(guī)性和安全性是其核心考量因素之一。為確保產(chǎn)品的合規(guī)運(yùn)營(yíng)，Ondo Finance 在美國(guó)創(chuàng)建了本土公司，并通過(guò)設(shè)立特殊目的載體（SPV）來(lái)為其 RWA 產(chǎn)品提供法律保障和運(yùn)營(yíng)支持。
在收益方面，Ondo Finance 于 2023 年 4 月與貝萊德的代幣化基金 BUIDL 達(dá)成合作，將旗下產(chǎn)品的底層資產(chǎn)替換為 BUIDL 基金的資產(chǎn)。這一合作不僅為 Ondo Finance 的產(chǎn)品提供了強(qiáng)有力的背書，還顯著提升了收益實(shí)時(shí)性和便捷性，為投資者創(chuàng)造了更高效的收益體驗(yàn)。
目前，Ondo Finance 的 RWA 產(chǎn)品總市值達(dá) 6.23 億美元，旗下核心產(chǎn)品包括兩種代幣化資產(chǎn)：
- OUSG（美國(guó)國(guó)債）：底層資產(chǎn)來(lái)自貝萊德的代幣化基金 BUIDL，提供 4.44% 的年化收益率，支持以太坊、Polygon 和 Solana 網(wǎng)絡(luò)。
- USDY（美元利率）：由短期美國(guó)國(guó)債和銀行存款擔(dān)保，提供超額抵押和每日透明度報(bào)告，年化收益率為 4.65%?，投資門檻低至 500 美元，支持以太坊、Mantle、Solana、Sui、Aptos、Noble 以及 Arbitrum 網(wǎng)絡(luò)。
此外，Ondo Finance 推出了 Flux Finance 借貸平臺(tái)，為投資者提供 RWA 產(chǎn)品的贖回流動(dòng)性，進(jìn)一步優(yōu)化資金利用率。
Ondo Finance 的原生代幣 ONDO 曾通過(guò) CoinList 進(jìn)行公募，并在 2024 年初解鎖流通。根據(jù) CoinGecko 數(shù)據(jù)，ONDO 目前的流通市值約為 28 億美元。由于代幣的流通量仍較少，僅占總代幣量的 15% ，短期內(nèi)具備一定價(jià)格上漲空間。然而，大部分代幣集中在項(xiàng)目方和早期投資者手中，存在拋售風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)代幣解鎖計(jì)劃，未來(lái)四年的每個(gè) 1 月 18 日將解鎖 19.4 億枚代幣，或?qū)κ袌?chǎng)形成顯著拋壓。
近期，Ondo Finance 的利好消息不斷，灰度將 ONDO 作為列出未來(lái)可能添加的加密資產(chǎn)，并且 Pantera Capital 也披露持有 ONDO 代幣，瑞士財(cái)富管理公司 21 Shares 也將 ONDO 添加其歐洲產(chǎn)品中增加 ETP，特朗普家族項(xiàng)目也在近期購(gòu)買 ONDO 代幣。
主觀判斷：在美國(guó)國(guó)債 RWA 項(xiàng)目中，Ondo Finance 是少數(shù)擁有平臺(tái)幣的項(xiàng)目之一，其產(chǎn)品市值位居首位，具備一定的龍頭效應(yīng)。同時(shí)，ONDO 的治理功能門檻較高，需要至少持有 1 億枚 ONDO 代幣，近期市場(chǎng)表現(xiàn)需關(guān)注解鎖周期可能帶來(lái)的拋壓風(fēng)險(xiǎn)。
私人信貸類：Maple?Finance
Maple Finance 是一家成立于 2019 年的綜合性借貸平臺(tái)，并于 2021 年正式上線。最初，Maple 專注于為做市商和交易公司提供無(wú)抵押信用借貸服務(wù)。然而，由于合作方 Orthogonal Trading 的財(cái)務(wù)造假事件，大量資金無(wú)法歸還，導(dǎo)致 Maple 從無(wú)抵押借貸領(lǐng)域的領(lǐng)軍項(xiàng)目陷入困境，甚至出現(xiàn)資不抵債的傳聞。
為了降低風(fēng)險(xiǎn)，Maple Finance 逐漸轉(zhuǎn)向基于現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)（RWA）的抵押借貸模式。平臺(tái)推出了新的現(xiàn)金管理池，允許非美國(guó)合格投資者和實(shí)體通過(guò) USDC 投資美國(guó)國(guó)債。此外，Maple Finance 還推出了 Maple Direct，為 BTC 和 ETH 基金提供超額抵押貸款服務(wù)。今年，平臺(tái)上線了專注于 DeFi 借貸的新產(chǎn)品 Syrup.fi。截至目前，Maple Finance 累計(jì)發(fā)放貸款約 24.6 億美元，年化收益率（APY）達(dá) 9.69% 。
Maple Finance 的原生代幣 MPL 總發(fā)行量為 1000 萬(wàn)枚，主要用于分配協(xié)議收入和權(quán)益獎(jiǎng)勵(lì)。然而，在今年 8 月，Maple 社區(qū)通過(guò)提案（MIP-010），決定將 MPL 轉(zhuǎn)換為 SYRUP 代幣，以擴(kuò)大社區(qū)參與度并提升治理靈活性。根據(jù)提案， 1 MPL 可兌換 100 SYRUP，代幣交換的截止日期為 2025 年 5 月。與此同時(shí)，SYRUP 代幣引入了質(zhì)押機(jī)制，質(zhì)押代幣 stSYRUP 被提案為 Maple Finance 唯一的治理代幣，投票時(shí)間為 12 月 25 日，大概率會(huì)全票通過(guò)。
SYRUP 的發(fā)行總量約為 11.5 億枚，繼承了 MPL 的價(jià)值捕獲能力，包括協(xié)議收入和質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)功能。這一策略與 MakerDAO 的換幣計(jì)劃類似，旨在解決 MPL 代幣總量過(guò)低、限制社區(qū)治理參與的問(wèn)題。截至目前，CoinGecko 數(shù)據(jù)顯示，MPL 價(jià)格約為 19.8 USDT，流通市值約為 9000 萬(wàn)美元，而 SYRUP 價(jià)格為 0.19 USDT，流通市值約為 1.06 億美元。
主觀判斷：根據(jù) RWA.xyz 數(shù)據(jù)，Maple Finance 在 RWA 私人信貸領(lǐng)域排名第二。私人信貸板塊在 RWA 總市值中的占比超過(guò) 50% 。由于排名第一的 Figure 項(xiàng)目不太可能發(fā)行代幣，Maple Finance 成為少數(shù)具備代幣價(jià)值捕獲能力的項(xiàng)目之一，后續(xù)發(fā)展?jié)摿^大。
私人信貸類：Centrifuge
Centrifuge 是一條專注于將現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)代幣化的區(qū)塊鏈，其目標(biāo)是通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)將傳統(tǒng)資產(chǎn)（如應(yīng)收賬款、房地產(chǎn)或貸款）進(jìn)行代幣化，從而提高資產(chǎn)的透明度和流動(dòng)性。Centrifuge 基于 Substrate 框架構(gòu)建，并作為 Polkadot 生態(tài)的一部分，通過(guò)平行鏈與其他鏈交互，同時(shí)享有 Polkadot 的安全性和跨鏈能力。
Centrifuge 協(xié)議的核心產(chǎn)品功能包括 Centrifuge 鏈、Centrifuge 池和 NFT 作為資產(chǎn)抵押品三個(gè)重要模塊。
Centrifuge 鏈?zhǔn)菂f(xié)議的基礎(chǔ)設(shè)施，基于 Substrate 框架構(gòu)建，作為獨(dú)立的區(qū)塊鏈運(yùn)行，同時(shí)也是 Polkadot 生態(tài)中的平行鏈之一。這種設(shè)計(jì)保證了 Centrifuge 鏈的獨(dú)立性，并具備了與 Polkadot 其他鏈的兼容性，能夠?qū)崿F(xiàn)高效的跨鏈操作。Centrifuge 鏈具有多個(gè)優(yōu)勢(shì)，其中包括資產(chǎn)上鏈功能，將現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為非同質(zhì)化代幣（NFT），從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的鏈上管理。此外，Centrifuge 鏈通過(guò)獨(dú)立運(yùn)行的特性，能夠大幅降低交易成本。
Centrifuge 池是資產(chǎn)發(fā)行者和投資者交互的核心平臺(tái)，幫助現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)在鏈上實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性，并支持投資與贖回。
池的結(jié)構(gòu)包括：
- 高級(jí)代幣（Senior Tranche）：提供穩(wěn)定收益，優(yōu)先級(jí)高，受到次級(jí)代幣的保護(hù)。
- 次級(jí)代幣（Junior Tranche）：承擔(dān)違約風(fēng)險(xiǎn)，獲得更高收益，但風(fēng)險(xiǎn)較大。
池的特點(diǎn)包括：
- 循環(huán)池（Rolling Pools）：投資者可以隨時(shí)鎖定或贖回投資，去中心化的求解器機(jī)制確保資金池的流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)平衡。
- 動(dòng)態(tài)凈值管理：每個(gè)池根據(jù)資產(chǎn)的凈值（NAV）調(diào)整投資和贖回價(jià)格，確保價(jià)值的透明計(jì)算。
NFT 作為資產(chǎn)抵押品是 Centrifuge 協(xié)議的創(chuàng)新功能之一。通過(guò) Centrifuge 鏈的 NFT 模塊，現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)可以進(jìn)行代幣化。這些 NFT 包含了資產(chǎn)的詳細(xì)信息，如合同、信用評(píng)級(jí)等，并作為池中的抵押品來(lái)獲取融資。資產(chǎn)的融資額度最高可達(dá)其凈值（NAV）的 100% ，并且這些額度會(huì)根據(jù)資產(chǎn)的償還情況、違約風(fēng)險(xiǎn)等因素進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。通過(guò)鏈下和鏈上的協(xié)同工作，資產(chǎn)凈值能夠?qū)崟r(shí)更新。
此外，Centrifuge 與 MakerDAO 等主流 DeFi 協(xié)議深度集成，使得資產(chǎn)池可以直接鑄造 DAI，為投資者提供多樣化的流動(dòng)性解決方案。
截至目前，Maple Finance 累計(jì)發(fā)放貸款約 5.6 億美元，年化收益率（APY）達(dá) 8.74% 。
Centrifuge 的原生代幣 CFG 總發(fā)行量為 4.25 億枚，CoinGecko 數(shù)據(jù)顯示，CFG 的當(dāng)前價(jià)格為 0.38 USDT，流通市值約為 1.96 億美元。除了治理功能外，CFG 代幣還可用于支付交易費(fèi)用和網(wǎng)絡(luò)質(zhì)押。
主觀判斷：相比于 Maple，Centrifuge 的模式更具吸引力。雖然兩者都屬于私人借貸領(lǐng)域，但 Centrifuge 的資產(chǎn)抵押種類更為豐富且透明。通過(guò) NFT 作為現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)抵押的證明手段，Centrifuge 更具直觀性和可操作性。
商品&股票類：Swarm
Swarm Markets 通過(guò)其子公司 SwarmX 發(fā)行股票和債券的鏈上代幣化產(chǎn)品。SwarmX 將公開(kāi)交易的股票證券轉(zhuǎn)化為代幣化資產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)由機(jī)構(gòu)托管人持有。平臺(tái)的目標(biāo)是為 RWA 提供符合監(jiān)管要求的流動(dòng)性解決方案，既符合傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的合規(guī)要求，又能提供去中心化的交易體驗(yàn)。
Swarm Markets 已推出的資產(chǎn)包括：
- 股票代幣： TSLA（特斯拉）、AAPL（蘋果）、COIN（Coinbase）、CPNG（Coupang）、INTC（英特爾）、MSFT（微軟）、MSTR（微策略）、NVDA（英偉達(dá)）；
- 債券 ETF： TBONDS?01?（美國(guó)國(guó)債 0-1 年期）、TBONDS?13?（美國(guó)國(guó)債 1-3 年期）；
- 商品：xGOLD（黃金）
Swarm Markets 通過(guò)礦池交換費(fèi)用來(lái)獲得協(xié)議收入，平臺(tái)收取的費(fèi)用為交換金額的 25% 或被交換資產(chǎn)的 0.1% ，以較大者為準(zhǔn)。這種收入機(jī)制保證了協(xié)議的可持續(xù)性，同時(shí)為參與者提供了穩(wěn)定的收益來(lái)源。
Swarm Markets 的原生代幣是 SMT，總量共計(jì) 2.5 億枚 SMT，CoinGecko 數(shù)據(jù)顯示，SMT 價(jià)格為 0.31 USDT，流通市值為 2600 萬(wàn)美元。SMT 除了治理作用，Swarm Markets 設(shè)立了三類 SMT 獎(jiǎng)勵(lì)：
- 流動(dòng)性提供者獎(jiǎng)勵(lì)： 參與在 Open dOTC 協(xié)議內(nèi)提供流動(dòng)性的用戶，將根據(jù)其對(duì)市場(chǎng)的貢獻(xiàn)獲得獎(jiǎng)勵(lì)。自 2024 年 12 月 2 日起，獎(jiǎng)勵(lì)將僅針對(duì) dOTC v2 上的出價(jià)進(jìn)行發(fā)放。
- RWA 持有者獎(jiǎng)勵(lì)： 持有 RWA 資產(chǎn)的用戶可獲得相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)，獎(jiǎng)勵(lì)金額按其持有的 RWA 資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行計(jì)算，并應(yīng)用 4 倍增幅。
- RWA 質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)： 質(zhì)押 RWA 資產(chǎn)的用戶將根據(jù)其質(zhì)押金額與平臺(tái) TVL?的比例獲得獎(jiǎng)勵(lì)。
除了上述獎(jiǎng)勵(lì)外，Swarm Markets 還將根據(jù)平臺(tái)的整體發(fā)展和用戶參與度，分發(fā) SMT 代幣，鼓勵(lì)有利于平臺(tái)的行為和活動(dòng)。
截止目前，Swarm Markets 旗下產(chǎn)品的總市值約為 76.5 萬(wàn)美元，股票 RWA 板塊中排在前列。
主觀判斷：Swarm Markets 是加密領(lǐng)域少有的股票 RWA 項(xiàng)目。今年 8 月，Swarm Markets 還推出 xGOLD 黃金 RWA 產(chǎn)品，并且 SMT 代幣市值相對(duì)較低。不過(guò)相比于此前私人借貸和美國(guó)國(guó)債來(lái)看，商品和股票類 RWA 的市場(chǎng)份額占比較低，熱度相對(duì)不如此前兩個(gè)板塊，但 RWA 板塊的后續(xù)發(fā)展或?qū)⒅攸c(diǎn)發(fā)力處于藍(lán)海市場(chǎng)的股票和商品類板塊。