12 月 5 日比特幣正式突破 10 萬美元大關，意味著新一波加密浪潮的開啟，正當市場情緒沸騰之時， 12 月 10 日卻突然迎來劇烈跌幅，比特幣在六小時內從 10 萬美元跌至最低 94100 美元，跌幅達 6%

與此同時，撇除比特幣與以太坊的山寨幣種 (Total 3)，面臨更嚴重的下跌，高達 14%

根據 Coinglass 數據顯示，24 小時內爆倉金額高達 17.34 億美元，爆倉人數高達 58 萬人，遠遠超過 2020 年 3 月 12 日比特幣當日暴跌 50%，爆倉 10 萬人的規模。

這場下跌來的猝不及防，雖然比特幣隨后價格回升至 97000 美元水準，但強制平倉的倉位卻再也回不來了。這次下跌只是一場普通的回調？還是本輪頂點已至？就讓 WOO X Research 帶大家看看暴跌背后的原因與未來展望！

山寨市場情緒高漲，存在巨額杠桿

在 11 月 14 時， WOO X Research 便已發表文章，當中預測市場周期處于「山寨幣爆發前夜」，當時的比特幣市占率約為 61%，不到一個月的時間此數據便已降至 55 %，當前市場周期定調為山寨幣爆發階段。

與此同時 Total 3 總市值向上突破 1 兆美元，一個月以來漲幅高達 55%

板塊輪動至山寨幣上漲并非下跌主因，而是過于旺盛的樂觀情緒導致市場存在大量杠桿。

代表山寨幣種的 ETH 與 SOL，在合約持倉量均創下歷史新高，與代幣價格同步上漲。可以將該現象解讀為：加密用戶不實際擁有該幣種，使用杠桿做多，越高的持倉代表看漲情緒越發強烈。

今夜暴跌前 ETH 的持倉量高達 270 億美元，一個月前為 170 億美元，一個月內上漲近 60%，幣價漲幅也未跟上持倉量的巨額增幅，投機情緒旺盛。

ETH 的例子只是縮影，多數山寨幣種持倉量變化增幅更加強烈，如 Doge、Xrp、Pepe 等。山寨幣種本就可以視為「有杠桿」的比特幣，加上合約交易杠桿特性，當前市場存在過于大量的杠桿，市場需要清除才能向前邁進。

另外從資金費率角度，也可以觀測到在暴跌之前已呈現過熱狀態。

復盤近一個月比特幣走勢與山寨幣資金費率關系，在比特幣 7 萬美元上升至 10 萬美元的過程中，山寨幣種的資金費率并無顯著拉升，年化利率大多落在 10% – 30% 區間，僅有幾天不連貫且零星幣種超過 100%

從下圖可以觀測到山寨幣市場在 12 月 4 日之后，已出現連續天數且大多數山寨幣種資金費率爆增，大多落在 60% – 100% 區間。

持倉量與資金費率的共振上漲，再次確認了市場當前存在大量杠桿，下跌主因也很簡單：便是高杠桿清算的連環效應。

外部事件：鷹派言論 + 圣誕節放假

上述提及為加密市場存在大量杠桿，至于外部事件則是近期美聯儲釋放鷹派言論，對此情形澳洲最大的銀行集團麥格理銀行分析師指出，美國通膨下降趨勢近期放緩、9 月以來失業率低于預期，以及美國金融市場的樂觀表現，是推動 Fed 傾向更鷹派立場的主要因素。

加上 12 月 11 日與 12 日即將公布 CPI 與失業數據，以及即將迎來的圣誕假期，面對諸多不確定因素，可以理解歐美投資者有獲利了結避險需求。

總結：牛市仍在，清算是常態

此次下跌我們更傾向是清除杠桿，對于 2025 牛市的展望仍不變。

每當講到幣圈總離不開投機行為，而高杠桿便是這個市場的情緒指標，大多數過于高昂的情緒并不意味著能夠推動市場前進，而是需要新進資金注入市場。回到幣價上漲的本質，為供需法則。可以觀測到各家機構對于無論是比特幣或是以太幣的興趣仍未減少，現貨 ETF 持續凈流入，當中以太坊已連續 11 日凈流入，在 11 月 30 日甚至創下歷史，單日凈流入超過比特幣現貨 ETF。

再加上各家機構紛紛申請其他幣種 ETF，如 SOL、XRP 等，能夠確定的是，機構們對加密市場仍抱持著相當濃厚的興趣，當供給不變，外界的需求增加，無論是比特幣或是山寨幣，加密牛市有望延續。