牛市熱潮還在蔓延，盡管比特幣沖高回落，但以太坊卻一改頹勢(shì)突破 3600 美元，Defi、Layer2 等多個(gè)板塊迎來(lái)普漲，山寨幣市場(chǎng)終于隱隱開(kāi)始煥發(fā)新生。但在數(shù)日前，境遇卻還大不相同，彼時(shí)比特幣接近 10 萬(wàn)美元，山寨幣卻哀號(hào)遍野，市場(chǎng)一片斷尾求生之勢(shì)。
山寨慘淡，但華爾街卻起了心思。在前所未見(jiàn)的監(jiān)管利好下，華爾街盯上了山寨幣 ETF，也順勢(shì)給沉寂已久的山寨市場(chǎng)送了一把冬日的炭火。
就在一周前，比特幣持續(xù)突破觸及 9.9 萬(wàn)美元登上各大媒體頭條，但向來(lái)活躍的社區(qū)卻罕見(jiàn)表現(xiàn)沉默。在本輪機(jī)構(gòu)化主導(dǎo)的牛市中，多數(shù)市場(chǎng)參與者并未得到流動(dòng)性溢出，反而持有的山寨幣種被比特幣不斷吸血，呈現(xiàn)陰跌形態(tài)，對(duì)比轟轟烈烈的牛市宣傳，讓參與者頗有有苦在心口難開(kāi)之感。
一個(gè)典型的例子是以太坊，相比其他山寨幣，ETH 已是公認(rèn)的主流幣種，但從價(jià)格走勢(shì)而言，相對(duì)漲勢(shì)遠(yuǎn)不及比特幣，ETH 與 BTC 之間的匯率在年內(nèi)持續(xù)降低，從 0.053 一路最低觸達(dá) 0.032，直到近日才開(kāi)始反彈。連以太坊都是如此，其他幣種就更是不遑多讓。
但就在近日，沉寂的山寨幣市場(chǎng)好像活了起來(lái)。SoL、XRP、LTC 和 Link 等幣種上周末率先啟動(dòng)，Solana 的 DEX 日均交易量突破 60 億美元，XRP 沖高至 1.63 美元。而今日上午，以太坊更是強(qiáng)勢(shì)上漲突破 3600 美元，山寨幣板塊迎來(lái)普漲，Defi 板塊 24 小時(shí)上漲更是 8.47%。
論及山寨上漲的原因，除了牛市帶來(lái)的情緒利好外，華爾街功不可沒(méi)，而 ETF，就是最直觀的呈現(xiàn)。
追溯本輪牛市開(kāi)端，11 支比特幣現(xiàn)貨 ETF 引爆熱潮，貝萊德、富達(dá)等華爾街巨頭的入駐推動(dòng)比特幣主流化進(jìn)程，也讓市場(chǎng)參與加密市場(chǎng)的門檻迅速降低。在當(dāng)時(shí)，比特幣、以太坊現(xiàn)貨 ETF 先后通過(guò)審批，市場(chǎng)對(duì)下一個(gè)可讓華爾街心動(dòng)的代幣眾說(shuō)紛紜。出于市值與資本考量，Solana 曾是呼聲最高的幣種。
6 月 27 日，資管巨頭 VanEck 率先出手，向 SEC 遞交了關(guān)于「VanEck Solana Trust」的 S-1 表格，第二日，21Shares 緊隨其后提交了 S-1 申請(qǐng)。7 月 8 日，芝加哥期權(quán)交易所 Cboe 正式為 VanEck 和 21Shares 的 Solana ETF 提交了 19b-4 文件，讓這波 SOL ETF 炒作來(lái)到了高潮。
好景不長(zhǎng)，SEC 的強(qiáng)硬態(tài)度迅速讓山寨幣 ETF 降溫。8 月，市場(chǎng)消息稱 CBOE 已將兩只潛在 Solana ETF 的 19b-4 申請(qǐng)從其網(wǎng)站的「待變更規(guī)則」頁(yè)面中移除，分析師直言「通過(guò)無(wú)望」。
但來(lái)到如今，市場(chǎng)還在，境遇卻已大不相同。11 月 22 日，Cboe BZX 交易所文件顯示，該交易所提議在其平臺(tái)上上市和交易四種 Solana 相關(guān) ETF。ETF 分別由 Bitwise、VanEck、21Shares 和 Canary Funds 發(fā)起，歸類為「基于商品的信托基金份額」，按照規(guī)則 14.11(e)(4) 的規(guī)定提交。若 SEC 正式受理，最終審批截止日期預(yù)計(jì)將在 2025 年 8 月初。
不止 Solana，更多的 ETF 也在路上。就在最近一個(gè)月，加密投資公司 Canary Capital 向美國(guó) SEC 先后遞交了 XRP、Litecoin、HBAR 等三個(gè)幣種的現(xiàn)貨 ETF 申請(qǐng)。而據(jù) ETF Store 總裁 Nate Geraci 的消息，目前至少有一個(gè)發(fā)行人正嘗試 ADA（Cardano）或 AVAX（Avalanche）的 ETF 申請(qǐng)。
涌現(xiàn)的山寨幣 ETF 引發(fā)廣泛熱議，遠(yuǎn)在天邊的資金流入更是讓市場(chǎng)沸騰，加密 ETF 的狂野西部真的要來(lái)了嗎？
從客觀的規(guī)律而言，回顧此前比特幣與以太坊的審批過(guò)程，加密貨幣被批準(zhǔn)現(xiàn)貨 ETF 基本需要滿足兩大隱性要求，一是未被證監(jiān)會(huì)明令定性為證券；二是需有先行指標(biāo)證明市場(chǎng)穩(wěn)定性與不可操縱性，典型的特征是代幣可在美國(guó)的芝加哥商品交易所（CME）交易，即先上線期貨市場(chǎng)。以此來(lái)看，除了比特幣與以太坊，目前加密市場(chǎng)似乎并無(wú)符合標(biāo)準(zhǔn)者。更為中心化的貨幣審批更是困難重重，尤其是 SOL，不僅中心化突出，還曾在美 SEC 對(duì)幣安的指控中被明確列為證券。
但盡管如此，市場(chǎng)對(duì)于 SOL、XRP 的 ETF 審批仍呈積極態(tài)度。在 ETF 領(lǐng)域頗有權(quán)威的彭博社 ETF 分析師 James Seyffart 認(rèn)為，SOL、XRP、LTC 和 HBAR ETF 的決策審批時(shí)間線或會(huì)拉長(zhǎng)到 2025 年底，SEC 可能會(huì)在兩年內(nèi)批準(zhǔn)與 Solana 相關(guān)的 ETF。ETF Store 總裁 Nate Geraci 就顯得更為樂(lè)觀，直言到明年年底之前，Solana ETF 就大概率獲得批準(zhǔn)。
樂(lè)觀的背后自然有信息進(jìn)行支撐，核心因素指向了即將上任的總統(tǒng)特朗普。特朗普對(duì)于加密的承諾正在積極兌現(xiàn)，內(nèi)外部監(jiān)管環(huán)境的改變給予了加密貨幣產(chǎn)業(yè)更為強(qiáng)烈的信心。
從行業(yè)內(nèi)監(jiān)管而言，加密貨幣的主要監(jiān)管部門 SEC 即將迎來(lái)?yè)Q血。現(xiàn)任 SEC 主席 Gary Gensler 自動(dòng)退位讓賢，宣布將在 2025 年 1 月 20 日特朗普正式上臺(tái)之日離職，終于給 SEC 近年來(lái)的嚴(yán)密監(jiān)管按下了暫停鍵。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在任期間，Gensler 對(duì) Coinbase、Kraken、Robinhood、OpenSea、Uniswap 、MetaMask 等多個(gè)實(shí)體采取了執(zhí)法行動(dòng)，累計(jì)完成了數(shù)千起執(zhí)法案件，追討約 210 億美元的罰款，堪稱業(yè)內(nèi)知名的加密反對(duì)者。
盡管下一任 SEC 主席人選尚未選定，但知情人士表示前 SEC 委員 Paul Atkins 或?qū)⒔犹?Gary Gensler 的崗位。在機(jī)密貨幣證券商品之爭(zhēng)日益激烈的當(dāng)下，也有傳言稱特朗普政府希望擴(kuò)大商品期貨交易委員會(huì) (CFTC) 的權(quán)力，加強(qiáng)其對(duì)數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域的監(jiān)管權(quán)。若此舉實(shí)現(xiàn)，加密資產(chǎn)的證券屬性認(rèn)定或?qū)⒈幌魅酢?/p>
從更廣闊的外部環(huán)境來(lái)看，特朗普政府堪稱加密貨幣玩家集聚地。在特朗普新一屆政府的所有內(nèi)閣部長(zhǎng)人選中，除了馬斯克、霍華德·盧特尼克等市場(chǎng)熟知的名字外，財(cái)政部長(zhǎng) Scott Bessent、國(guó)家安全顧問(wèn) Michael Waltz、國(guó)家情報(bào)總監(jiān) Tulsi Gabbard、商務(wù)部長(zhǎng) Howard Lutnick、衛(wèi)生與公眾服務(wù)部部長(zhǎng)小羅伯特肯尼迪等 5 名成員都是加密支持者，其中 Waltz、Lutnick、 Gabbard 均實(shí)際持有加密貨幣，Lutnick 更是比特幣的超級(jí)粉絲，不僅持有數(shù)億美元比特幣，旗下公司 Cantor Fitzgerald 已為 Tether 提供多年托管服務(wù)。
顯而易見(jiàn)的是，本屆政府組成已與此前截然不同，由于上層建筑就多為支持者，對(duì)于加密貨幣的監(jiān)管必然會(huì)呈寬松趨勢(shì)，而若在本屆政府任期中搭建完成加密資產(chǎn)的全方位監(jiān)管框架，后續(xù)產(chǎn)業(yè)監(jiān)管導(dǎo)向也會(huì)更加明確。
在監(jiān)管之外，特朗普旗下企業(yè)就更早瞄準(zhǔn)了商機(jī)。在日前更是動(dòng)作頻頻，致力于通過(guò)投融資拓寬加密產(chǎn)業(yè)版圖。市場(chǎng)消息稱，特朗普媒體科技公司正在與洲際交易所（ICE）交涉，洽談擬收購(gòu)加密貨幣交易所 Bakkt 事宜。就在日前，特朗普媒體科技集團(tuán)提交了一份名為 Truth Fi 的加密貨幣支付服務(wù)申請(qǐng)，計(jì)劃涉足加密支付領(lǐng)域。企業(yè)動(dòng)向再度從側(cè)面反映出總統(tǒng)本人對(duì)于加密的積極態(tài)度。
正是基于以上因素，市場(chǎng)才對(duì)山寨幣 ETF 重燃希望，畢竟隨著 SEC 主席的落幕，圍繞山寨幣的證券論調(diào)將有望停歇，為 ETF 的實(shí)現(xiàn)奠定了初步基礎(chǔ)。
另一方面，就算山寨幣 ETF 走向難以預(yù)料，華爾街也不愿意放棄這一超過(guò) 3 萬(wàn)億的龐大市場(chǎng)，傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)正在圍繞加密資產(chǎn)構(gòu)建新的投資產(chǎn)品以及衍生工具，以便捷投資者將加密資產(chǎn)納入資產(chǎn)組合。
經(jīng)營(yíng)加密指數(shù)提供商 CF Benchmarks 的 Sui Chung 表示，主流投資者會(huì)通過(guò)現(xiàn)貨比特幣 ETF 建立直接普通敞口趨勢(shì)，也會(huì)通過(guò)額外產(chǎn)品來(lái)定制對(duì)資產(chǎn)類別的敞口。其中，最受歡迎的產(chǎn)品包括涉及與加密貨幣掛鉤并賺取收益的商品期貨的產(chǎn)品，以及通過(guò)期權(quán)提供下行保護(hù)的產(chǎn)品。目前，該公司正計(jì)劃推出納斯達(dá)克比特幣指數(shù)期權(quán)。
Astoria Portfolio Advisors 的首席投資官 John Davi 也提到，目前正考慮在他運(yùn)行的 ETF 模型投資組合中增加比特幣敞口。
總體而言，盡管現(xiàn)階段的山寨 ETF 熱潮在當(dāng)前監(jiān)管背景下實(shí)現(xiàn)仍有難度，但從長(zhǎng)期角度，隨著監(jiān)管放開(kāi)以及投資者興趣的增加，出于流量獲取與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)考慮，機(jī)構(gòu)深入研究加密資產(chǎn)將成為客觀現(xiàn)實(shí)。在產(chǎn)品端，機(jī)構(gòu)將不再局限于比特幣與以太坊，加密資產(chǎn)的產(chǎn)品化與標(biāo)準(zhǔn)化得以進(jìn)一步強(qiáng)化，衍生品或?qū)⒂瓉?lái)井噴，旨在為投資者入場(chǎng)掃平障礙。可以預(yù)見(jiàn)，投資者將會(huì)有更多方式投資于與加密貨幣相關(guān)的產(chǎn)品。
在還未面世的新產(chǎn)品之外，現(xiàn)有的 ETF 也會(huì)受益于該趨勢(shì)。以以太坊現(xiàn)貨 ETF 為例，長(zhǎng)期以來(lái)，以太坊現(xiàn)貨 ETF 的資金流入就弱于比特幣，以數(shù)據(jù)論，截至 11 月 27 日，以太坊現(xiàn)貨 ETF 資金凈流入約 2.4 億美元，而比特幣現(xiàn)貨 ETF 凈流入高達(dá) 303.84 億美元，兩者相去甚遠(yuǎn)。
論其原因，以太坊本就由于價(jià)值堅(jiān)挺度與定位差異與比特幣相比存在劣勢(shì)，而最核心的質(zhì)押功能被 SEC 否決受限也再度稀釋了投資者的熱情。用成本進(jìn)行解釋，若投資者直接持有 ETH，可獲得接近 3.5% 的質(zhì)押收益，但若持有機(jī)構(gòu) ETF，不僅不能獲得此無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，還要額外支付發(fā)行商 0.15 到 2.5% 不等的管理費(fèi)。
但隨著監(jiān)管的換血，以太坊現(xiàn)貨 ETF 未必與質(zhì)押無(wú)緣，畢竟此前堅(jiān)定否決質(zhì)押的 SEC 態(tài)度已變，而歐洲也有先例推出，日前歐洲 ETP 發(fā)行商 21Shares AG 就宣布為其以太坊核心 ETP 產(chǎn)品添加質(zhì)押功能。
當(dāng)然，ETF 雖好，實(shí)際資金流入?yún)s有待考察。就連以太坊對(duì)于傳統(tǒng)資本的吸引力都十分有限，灰度旗下的 Solana Trust 資產(chǎn)總額也僅 7000 萬(wàn)美元，山寨幣的投資購(gòu)買力似乎并不如想象中樂(lè)觀。受此影響，貝萊德數(shù)字資產(chǎn)部門負(fù)責(zé)人 Robert Mitchnik 就曾提到，公司對(duì)除比特幣和以太坊以外的其他加密產(chǎn)品興趣不大。
但無(wú)論后續(xù)審批如何進(jìn)展，圍繞山寨 ETF 的炒作已然開(kāi)啟，對(duì)于久在病中的山寨市場(chǎng)，這道強(qiáng)心針來(lái)得實(shí)在太過(guò)及時(shí)。