美國芝加哥期貨交易所 (Cboe) 的 BZX 交易所近日提交了四個 Solana ETF 的申請。隨著美國大選選舉日結束，特朗普將上臺，證券交易委員會 (SEC) 主席 Gary Gensler 宣布即將于明年 1 月辭職，加密貨幣 ETF 監管環境有望迎來重大變化，為 Solana ETF 的批準創造新機遇。

分析人士認為，SEC 將從「基于執法」回歸到「基于信息披露」的監管模式，若 Solana ETF 獲批，將激發加密 ETF 市場的巨大需求。Solana 作為目前市值第四大加密貨幣，盡管缺乏成熟期貨市場的支持，并面臨被判定為證券的潛在阻礙，但其 ETF 申請進程，正在新監管環境的預期中穩步推進。

四家機構爭先申請 Solana ETF，曾「幾乎沒有可能」

11 月 22 日，Cboe BZX 交易所文件顯示，該交易所提議在其平臺上上市和交易四種 Solana ETF。這些 ETF 分別由 Bitwise、VanEck、21Shares 和 Canary Funds 發起，歸類為「基于商品的信托基金份額」，按照規則 14.11(e)(4) 的規定提交。若 SEC 正式受理，最終審批截止日期預計將在 2025 年 8 月初。

除了比特幣和以太坊之外，以下加密貨幣也正在等待 ETF 批準：

• XRP ETF：Canary Capital、Bitwise 和 21Shares 已提交申請。
• Solana ETF：Canary Capital、21Shares 、Bitwise 和 VanEck 正在尋求批準。
• Litecoin ETF：Canary Capital 已提交申請。
• HBAR ETF：Canary Capital 已提交申請。

ETF Store 總裁 Nate Geraci 在 11 月 21 日表示，有消息稱至少有一個發行人也嘗試了 ADA（Cardano）或 AVAX（Avalanche）的 ETF 申請。

目前來看，有一些業內人士認為，Solana ETF 通過的幾率排在其他 ETF 之前。

然而，就在三個月前，有公開報道指出 CBOE 已將兩只潛在 Solana ETF 的 19b-4 申請從其網站的「待變更規則」頁面中移除。當時，彭博社 ETF 分析師 Eric Balchunas 評論稱，在 Cboe 從其網站上移除 Solana ETF 的 19b-4 申請后，Solana ETF 幾乎沒有獲批的可能。但目前，新的監管環境或許會帶來顯著的變化。

監管預計變化：SEC 將回歸基于信息披露的監管模式

美國大選選舉日以后，當選總統特朗普及歷史上最支持加密行業的國會即將上任。而為加密行業批評的 SEC 主席 Gary Gensler 將在 2025 年 1 月 20 日辭職，這些都為加密支持者帶來了更多的樂觀情緒。

ETF Store 總裁 Nate Geraci 表示，他相信到明年年底之前，Solana ETF 非常有可能獲得批準。「看起來 SEC 正在就這一產品與發行方進行溝通，這顯然是一個積極的信號。」

Two Prime Digital Assets 的首席執行官 Alexander Blume 對此觀點表示贊同，表示如果發行商沒有很大的把握會成功，就不會浪費時間和資金去做這件事。

最早申請 Solana ETF 的 VanEck 的數字資產研究主管 Matthew Sigel 則表示， 「正是 Gary Gensler 領導下的 SEC 打破了長期以來以規則為導向的傳統流程，通過執法進行監管。回歸以信息披露為基礎的常規系統將帶來更多創新的可能性。我認為，到明年年底之前推出 Solana ETF 的可能性非常高。」

不過，與 VanEck 的樂觀態度相反，目前比特幣 ETF 規模最大的 BlackRock 數字資產部門負責人 Robert Mitchnik 表示，該公司對除比特幣和以太坊以外的其他加密產品興趣不大。

明年 1 月 20 日，Gensler 將從 SEC 主席職務離任，這也是特朗普就職當天。最近，這些消息接連提振了加密市場，比特幣價格在沖擊 10 萬美元關口的過程中持續創下歷史新高。

數據顯示，SEC 在 2024 財政年度創下了歷史紀錄，共提起了 583 起執法行動，并獲得了 82 億美元的財務賠償命令，這是 SEC 歷史上最高金額。與 2023 年相比，這代表著執法行動增加了 14%。其中，涉及加密貨幣、私募基金以及其他高風險金融不當行為的案件是該機構的優先事項。現在，Gensler 的辭職有望扭轉加密監管環境。

上文提到的 Alexander Blume 表示：「通過銀行和交易所等受監管的傳統金融渠道，機構和散戶投資者能夠通過 ETF 接觸加密貨幣，這將打開此前不存在的資金池。這就像用（大的）消防水管替換（小的）泳池水管，意味著潛在的市場動能增強，投機交易也可能會產生更大的影響。」

Solana 增長勢頭強勁，但面臨哪些潛在申請挑戰？

受到 meme 行情提振，Solana 今年的增長勢頭顯著。Solana 的原生代幣 SOL 在 11 月 23 日突破了 2021 年底創下的前歷史最高價 259.96 美元，達到 263.83 美元，市值達到 1211 億美元，是第四大加密貨幣。

Solana ETF 會遇到哪些申請阻礙？回顧此前的以太坊 ETF 申請，在以太坊 ETF 的審批聲明中，SEC 采用了名為「Ark Analysis Test」的分析框架，該框架由 Ark 基金提供并被 SEC 采納。該框架列舉了幾個關鍵原因，使得以太坊 ETF 最終獲得批準：首先是期貨交易的存在：現貨 ETF 的通過必須基于一個成熟的期貨交易市場，特別是被官方認可的交易所，如 CME（芝加哥商品交易所）。其次是，期貨 ETF 的價格和現貨價格之間的偏差不能過大。這證明市場不會因為現貨 ETF 而受到操縱。除此之外，還需要一定的市場成熟度。期貨 ETF 已經運行一段時間且表現穩定，這進一步支持了現貨市場的成熟度和穩定性。

CBOE 副總裁兼全球 ETF 上市負責人 Rob Marrocco 指出，要將 Solana ETF 推向市場，唯一可行的方式是先推出 Solana 期貨 ETF，然后再為現貨 ETF 鋪平道路。他進一步表示，即使 Solana 期貨 ETF 推出，它們也需要經過一段時間的交易才能建立起業績記錄，這一過程可能會很長，最終可能需要大量時間才能完成。

雖然比特幣 ETF 和以太坊 ETF 已經通過，但它們與 Solana 有一個很大的區別：比特幣和以太坊都在受監管的芝加哥商品交易所（CME）交易期貨，SEC 可以進行監控。而 Solana 在 2023 年 SEC 起訴幣安和 Coinbase Global Inc.時被列為 19 個未注冊證券之一，這也給 SolanaETF 的審批帶來了法律上的阻礙。

盡管如此，此前 VanEck 的數字資產研究主管 Matthew Sigel 指出，VanEck 認為 Solana（SOL）是商品，類似于比特幣（BTC）和以太坊（ETH）。這一觀點基于不斷發展的法律視角，法院和監管機構已開始認識到，某些加密資產在一級市場上可能表現為證券，但在二級市場上更像商品。

Sigel 進一步提到，在過去一年中，Solana 在去中心化方面取得了顯著進展；目前前 100 名持有者控制約 27% 的供應量，較一年前大幅減少。而前 10 名地址現在持有的比例不到 9%。Solana 擁有超過 1500 個驗證節點，分布在 41 個國家，運營著 300 多個數據中心，且其中本聰系數達 18，超越了其監控的大多數網絡。即將推出的 Firedancer 客戶端將進一步增強去中心化，確保沒有單一實體能夠主導區塊鏈。他認為，這些進展使 Solana 的去中心化特征更加突出，更像比特幣和以太坊等數字商品。

Sigel 還提到了一個關鍵的法律判例——2018 年美國商品期貨交易委員會（CFTC）訴 My Big Coin 案件。在這個案件中，MBC 的辯護方認為該代幣不屬于商品，因為沒有期貨合約與之相關。然而，美國地區法院并不同意這個觀點，認為根據美國商品交易法（CEA），商品的定義非常廣泛，包含所有商品、物品以及所有與這些商品相關的服務、權利和利益，且這些商品未來可能會有期貨合約。

Sigel 認為，這一判例可能適用于 Solana，表明即使 Solana 沒有期貨合約，它仍然可以被視為商品。這一分類對 Solana ETF 的批準至關重要，因為它為 Solana 提供了被認定為商品的法律依據，使得 Solana 可以進入商品類 ETF 的審批流程。

由此，他表示，ETF 的批準不一定需要一個活躍的期貨市場。盡管相關期貨市場的交易量不大，但航運、能源和鈾的 ETF 已經存在。「我們認為，即使沒有 CME 期貨合約，它也能獲得批準。」他表示，交易所之間可以通過市場監控共享協議來替代。

如果獲得批準，接下來的問題就是現貨 Solana ETF 的需求量有多大。Grayscale Investments 已經運營著 Grayscale Solana Trust，目前管理的資產約為 7000 萬美元。彭博社的分析師 James Seyffart 認為，由于 Solana 的市值大約是比特幣的 6%，因此該 ETF 的需求將成比例增長，預計最終總需求將達到約 30 億美元。