那么，加密貨幣股票為何表現(xiàn)不佳？

我將說明期權(quán)市場(chǎng)如何影響標(biāo)的股票價(jià)格的基本動(dòng)態(tài)。

一個(gè)重要因素是即將到來的月度期權(quán)到期日（mopex），這將在本周五 11 月 17 日發(fā)生——具體的動(dòng)態(tài)包括：

• 對(duì)價(jià)格波動(dòng)的預(yù)期過高
• 做市商解除對(duì)沖操作

我將以 Coinbase 為例進(jìn)行說明，但這些因素幾乎適用于大多數(shù)加密貨幣股票。

我之前提到過，在特朗普獲勝后，由于我要描述的這種動(dòng)態(tài)，你需要在考慮買入看漲期權(quán)之前查看隱含波動(dòng)率。

以下是 Coinbase 在 11 月 15 日、22 日和 29 日到期的隱含波動(dòng)率數(shù)據(jù)。

132% 的波動(dòng)率意味著，在 95% 的概率下，標(biāo)的資產(chǎn)每天的價(jià)格波動(dòng)幅度預(yù)期為上下 16.62%。這樣的預(yù)期顯得非常高。

過去 30 天的隱含波動(dòng)率百分位達(dá)到 80%。這意味著未來 30 天內(nèi)，這種隱含波動(dòng)率（或?qū)?Coinbase 上漲的預(yù)期）比 80% 的歷史時(shí)期都高。這在沒有季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議的情況下顯得異常高。

那么，當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期如此之高時(shí)會(huì)發(fā)生什么？做市商在此時(shí)的操作是什么？

當(dāng)做市商賣出虛值看漲期權(quán)時(shí)，他們會(huì)通過買入股票來對(duì)沖其空頭 delta 風(fēng)險(xiǎn)。

隨著到期日臨近，這些虛值看漲期權(quán)的 delta 值會(huì)下降，因此，做市商會(huì)賣出股票以避免方向性風(fēng)險(xiǎn)。

接近 11 月 15 日時(shí)，虛值看漲期權(quán)的 delta 損失速度加快（假設(shè)其他條件不變）。

觀察期權(quán)未平倉(cāng)合約，可以看到明顯偏向虛值看漲期權(quán)（圖表上幾乎看不到看跌期權(quán)）。

隨著到期日的臨近，由于做市商對(duì)沖行為的反身效應(yīng)，市場(chǎng)的方向性波動(dòng)加劇。結(jié)果，做市商更積極地賣出股票（除非有其他實(shí)體更積極地買入 Coinbase）。

同時(shí)，隨著投資者獲利了結(jié)（平倉(cāng)看漲期權(quán)，做市商拋售對(duì)沖買入的股票），這種循環(huán)不斷加強(qiáng)。這形成了一個(gè)大的反身循環(huán)。

我們是如何走到這一步的？

上周，Coinbase 的期權(quán)持倉(cāng)顯得非常看跌（可以從歷史的看跌看漲比率和 25 delta 偏斜中看到）。

特朗普的勝利導(dǎo)致了大規(guī)模的倉(cāng)位解除（導(dǎo)致了與我之前描述的情況完全相反的局面），做市商在其空頭看跌期權(quán)解除時(shí)回購(gòu)股票。

市場(chǎng)的鐘擺劇烈地向相反方向擺動(dòng)，這些期權(quán)的隱含波動(dòng)率（價(jià)格）急劇上升——隨著這一變化，虛值看漲期權(quán)的 delta 值提高（因此對(duì)沖行為更加積極，并且不可避免地解除）。

由于空頭回補(bǔ)、做市商解除對(duì)沖以及對(duì)「超級(jí)周期」的普遍預(yù)期，價(jià)格變動(dòng)的預(yù)期朝正方向過度移動(dòng)。這種情況在所有加密貨幣股票的隱含波動(dòng)率中都有體現(xiàn)。

這也是我選擇在此時(shí)賣出大量波動(dòng)率的原因——這些預(yù)期很少會(huì)實(shí)現(xiàn)，同時(shí)這也是對(duì)沖現(xiàn)貨的一個(gè)很好的策略。