上個月，波士頓咨詢集團、Aptos Labs 和 Invesco 聯合發布了一份白皮書《代幣化基金：解讀資產管理的第三次革命》。標題很吸引人，也引人深思，但它說得有道理嗎？基金代幣化是金融進化的下一步嗎？如果是，終局會如何？

1889 年，投資者在紐約證券交易所大廳內進行交易

根據白皮書，基金代幣化有可能為金融機構和投資者創造數十億美元的價值。到 2024 年底，貝萊德、富蘭克林鄧普頓和 WisdomTree 的代幣基金的資產管理規模已超過 20 億美元。盡管 20 億只是這三家機構的整體資產管理規模的一個零頭，但這表明了基金代幣化吸引了投資者興趣。此外，越來越多的銀行也在推出代幣化投資基金，最新的消息是瑞銀在 2024 年 11 月 1 日推出了代幣化貨幣市場基金 uMINT。

什么是基金代幣化？

基金代幣化是將基金（如房地產、共同基金或私募股權基金）的所有權轉換為代幣的過程。每個代幣代表基金的一小部分，類似于公司的股票。

讓我們比較一下公司股票和基金代幣：

股票是證券交易所或銀行管理的系統內的傳統紙質或電子記錄。它們代表公司的所有權，并附帶某些權利，例如對公司決策進行投票或獲得股息。買賣股票通常需要通過經紀人，并記錄在中心化的金融系統中。這種商業模式已經存在了幾個世紀。

而代幣可以看作是去中心化和數字化的所有權。它們具有與股票類似的權利和義務，但其記錄在去中心化的數字賬本上。代幣的形式不同，因為它們不依賴于傳統的證券交易所或經紀人。相反，它們是完全數字化的，允許人們直接買賣它們，不需要中介。

基金代幣化的價值是什么？

根據 BCG 白皮書和貝恩公司與摩根大通的分析，基金代幣化的價值在于通過創建更易于訪問、更高效、流動性更強的市場來改變資產管理格局。其附加價值簡要概述如下：

• 增強流動性和靈活性：代幣化基金提供 24/7 交易，使投資者可以隨時買賣基金份額。這種持續流動性類似于交易所交易基金 (ETF) 的靈活性，適合那些希望在不受傳統共同基金限制的情況下更好地控制時間的投資者。
• 通過自動化降低成本：區??塊鏈上的智能合約可以自動化合規、記錄保存和結算等流程，從而降低管理成本。這些運營節省最終轉化為投資者的低費用，并且由于簡化的自動化交易，凈回報可能更高。
• 部分所有權和更廣泛的準入門檻：代幣化通過允許部分所有權打破了投資壁壘，這意味著投資規模更小、更易于管理。這在房地產或私募股權等另類資產中尤其重要，這些資產通常需要更高的資本投入。通過降低準入門檻，代幣化基金有可能吸引更多樣化的投資者群體。
• 即時抵押：代幣化資產可以更靈活地用作借貸抵押品。借助安全的區塊鏈記錄，投資者憑借代幣化資產可以快速借入資金，無需傳統借貸流程即可創造新的流動性。
• 獲得收益機會：代幣化基金為傳統投資者和數字原生投資者開辟了新的投資渠道。經驗豐富的投資者可以利用代幣化基金的日內價格變動，通過傳統共同基金無法實現的更快、更精確的交易策略獲得額外回報。
• 可擴展性和收入潛力：業界估計，代幣化基金的資產管理規模會大幅增長，到 2030 年將達到全球 AUM 的 1%（約 6000 億美元）。此外，代幣化基金可以從抵押和價格波動交易等活動中獲得高達 4000 億美元的年回報。

從本質上講，基金代幣化可以通過降低準入門檻、改善流動性和提高投資者和資產管理者的效率來提供重要價值。它為資產管理的未來增長做好了準備，可以響應不斷變化的市場需求，同時提高投資者的體驗與回報；它還可能為該行業帶來更多的監督和信任。

哪些基金更適合代幣化？

某些基金更適合代幣化，特別是那些進入門檻較高的基金（例如最低投資額較高或有地域限制的基金）和擁有非流動性資產的基金（例如私募股權或房地產）可能會從中受益。

適合代幣化的基金包括：

• 房地產基金：通常流動性差，進入成本高；代幣化可以創造一個二級市場，提高流動性并降低最低投資額。
• 債務基金：代幣化債務基金，目前面臨籌集資金的挑戰。
• 私募股權和風險投資基金：通常受到最低投資額的限制；代幣化可以實現部分所有權，擴大對這些高增長資產的訪問渠道。
• 對沖基金：以結構復雜、訪問權限有限而聞名；代幣化可以使它們更易于訪問和管理。
• 基礎設施基金：如果大型項目投資是公開的，那么這些基礎設施基金的代幣化將允許更廣泛的投資者參與和更高的透明度。
• 商品基金：投資黃金或石油等商品的代幣化基金可以使交易變得更容易、更快捷。

距離下一次金融革命有多遠？

在展望下一次金融革命之前，我們需要認識到代幣化基金的潛在風險和局限性，至少應該考慮以下幾點：

• 監管和投資者保護：美國已經推出了一些代幣化基金，新加坡也有一些。然而，基于區塊鏈的金融產品仍然缺乏明確而全面的監管。雖然監管機構似乎不喜歡加密資產，但卻對金融產品開綠燈。缺乏標準化規則增加了投資者保護、合規和監督方面的不確定性。
• 運營挑戰和互操作性：代幣化基金需要與傳統金融基礎設施順利整合，而傳統金融基礎設施通常與區塊鏈系統不兼容。為了無縫銜接，代幣化資產需要可互操作的標準和系統，而這些標準和系統仍在開發中。目前這種缺乏整合的情況可能會造成交易摩擦，使管理復雜化。
• 智能合約可靠性：智能合約可自動執行關鍵功能，但代碼中的任何錯誤都可能導致損失和安全漏洞。智能合約是不可變的，因此錯誤或安全漏洞無法輕易糾正，從而帶來財務損失和法律責任方面的風險。
• 對穩定的鏈上貨幣的依賴：代幣化基金的優勢，尤其是在實時結算和即時抵押方面，取決于穩定、受監管的鏈上貨幣（如穩定幣或央行數字貨幣）的可用性。如果沒有廣泛接受的鏈上貨幣，代幣化基金可能面臨實現其全部流動性和效率潛力的挑戰。

代幣化基金代表著一項令人著迷的創新，具有巨大的潛在價值：提高流動性、可訪問性和運營效率。公開討論優勢和局限性對于在投資者和利益相關者之間建立信任至關重要。

值得注意的是，幾年前，金融業還普遍認為加密資產具有投機性和邊緣性。但現在我們看到主要金融機構不僅認識到區塊鏈技術在一系列金融活動中的潛力，而且積極擁抱這種潛力。隨著數字資產的底層技術開始以有意義的方式重塑傳統金融，人們的觀念也在快速轉變之中。