整個行業交易所正在切換與輪動，我從 2013 年開始用交易所，最早是用火幣，在 2013～2017 年許多中國用戶都非常喜歡火幣，每個時代總有那么一兩個死磕產品的交易所創始人，愿意用情懷注入產品之中。2017 年 94 之后，身邊開始有人討論幣安和 BNB，關于 ICO/ 交易所出海，在過去的兩個周期中，在 CZ 和何一帶領下幣安團隊出海，攻城破寨，到如今成為宇宙第一大所，用戶遠超 300m。這里我們切入主題，關于幣安今年在累計上了 19 個早期 Launchpool 項目之后，關于市場最近質疑的上幣費討論。
1.交易所其實是不能保證收益的
我們先來看一些數據今年幣安 Launchpool 項目的平均 ROI 回報為 2.13 倍，平均估值為 3.26 億美金，總共在 Launchpool 融資為 9.29 億美金，這數據還是非常亮眼。
一般交易的散戶不會罵納斯達克 / 港交所 / 深交所審核的項目質量太差導致他們虧錢，因為大家知道平臺并沒有辦法保障交易用戶能夠賺錢，但是因為用戶是在持有 BNB or FUSD 的情況下獲得新項目的空投，所以很多用戶想法非常簡單，有些用戶不會去關心這些項目好還是不好，而是選擇上線的時候直接賣出并且換為 BNB，那這樣的模式在牛市通過新項目的漲幅和造富效應，項目方交易所和 BNB 持有的散戶都會非常開心。
2.質疑從何而來？用戶心態及投資趨勢
Binance 作為宇宙第一大所，確實承受了其不能承受之重，因為用戶永遠會對它有更高的期待。從 2018 年開始的 Launchpad 到過去兩個周期從來沒有停止對新項目的探索和 listing，拉長時間周期來看，幣安和 Launchpad 的項目確實在相互成就，可能很多人已經忘記上個周期 OK 和火幣的 ICO 項目，但是幣安很多 launchpad 項目仍然留存。幣安因此成為了流動性最好的 nasdaq，大部分項目通過幣安分發得到籌碼的充分分配和消化，更能抵御牛熊周期。過去兩個周期還有很多認真研究的社區用戶欽佩于幣安的投研能力，甚至還會經常在上線的時候選擇買進（比如今年的 Ethena 時段），但是隨著更多的項目從第一天上線到往后走出下行破發趨勢，買入的散戶變得越來越少，甚至出現了某個項目個位數的新買入用戶現象。
3. To 幣安模式和套路正在形成
從參與方的角度看，幣安作為最大的交易所，幫助其 BNB 用戶免費獲得項目方的空投，進一步增強 BNB 的潛在價值，增強交易所用戶的交易活躍度，利益相關的條件下，BNB 持有者 / 用戶自然認為幣安有義務幫助他們找到最好的投資資產，并且容錯率應該是非常低的。但是因為各種審查的原因，甚至市面出現了專業的 To 幣安模式的假數據項目和 VC，從用戶增長 / 數據活躍度 /TVL 都可以一條龍包裝，當這樣的情況越來越多的時候，大家會懷疑幣安的專業性。
甚至近來還有一種風氣，有某些項目專門去看何一在推特關注的 KOL 賬戶，然后通過賄賂 / 贊助這些 KOL 來發表項目相關的信息，以此來吸引其注意力，因為推特平臺的信息繭房效應，當你看更多這樣的內容時候就會推送更多相似的內容，我甚至覺得，何一在刷推特的時候，是不是陷入了某種信息繭房的困境，很多行業創新者最新的研究和產品就這樣淹沒在信息流中。
4.幣安如何破局？
4.1. 信息透明，應對有問題項目采取嚴厲懲罰設施
幣安的破局之道，一直在往前走，包括目前在 Launchpool 相關項目開發了解鎖信息模塊，受到好評。但是因為目前最大的明牌，當大家都知道何一成為最后的決策者之后，所有相關的利益和資源方都會主動在何一身邊傳遞某種信號，甚至大部分的介紹和認識都成為預謀已久的劇本。當 ton 生態火的時候，順水推舟最好的游戲發行平臺上線；當 AI 火的時候，推最多假用戶的社交應用；當 meme 火的時候，推最 web2 的 Instagram meme 平臺；然后因為已經上了這些項目，發現創始人和團隊問題的時候，又不能馬上進行下架，因為這會傷害交易所用戶的利益，所以騎虎難下，但是不對這些項目做最嚴厲的懲罰措施，這些項目在未來仍然將傷害更多的平臺用戶。
可以回顧下上個周期和這個周期西方項目對于幣安要求的擔保費用看法，2021 年左右 IOSG 投資的一個歐洲團隊，在會上直接當場拒絕了幣安的上幣費要求，當然這兩三年應該悔得腸子都青了；今年 3 月我們投資的一個美國團隊，作為連續創業者，這個創始人提到需要付給 Launchpad 的 token 數量，以及相應的需要給到幣安投資部門的估值和比例之后，他非常堅定地說不管怎么樣，他一定會付這個費用，因為在當時的市場是他們最好的 listing 時間，幣安是市場上最好的分發渠道，所以這是個很開心的 deal，交易所和項目方雙贏。但是這樣的同意經歷了兩個周期，西方創始人花了 3 年時間才能理解上幣費的真實含義，那有什么方法能讓這樣的 deal 更透明嗎？這種規則共識，上的條件和費用增加透明度，形成類似窗口指導 ，廣開言路不斷修正，避免一些一二級的套利機會。
4.2.部門利益隔離，增加措施避免利益沖突
我認為幣安有必要將 listing 和投資這兩個部門分離，因為當有利益往來的 term 出現的時候，listing 評價標準容易出現偏離，listing 部門不應該淪為幫助幣安投資部門創收的工具，而理應更加客觀公正，幫助用戶更好地篩選最好的項目，保障用戶的利益。當然需要澄清的是，最近聽到的說法：Binance Labs 投資的項目，到 listing 部門，被刻意地造起了一面中國墻，從一定程度表明了幣安處理 listing 的不偏袒態度。但是這不應該只是中國墻，面向幣安投資的西方團隊也應該一樣的標準和要求。
4.3.審慎盡調，多元決策，對造假說不
從 BD-Listing- 上會決定作為幣安內部常規的流程，增加幣安研究和 Listing 組的互動，增加研究權重并定時公開， 許多幣安的研究報告做的也很前沿和專業，幣安研究組應該在 listing 方向上可以有更多指導和討論，甚至可以定期公開幣安在某個階段對什么樣的方向和項目感興趣，提前收集市場的反饋和問題。
參考 IOSG 投資的流程我們會有內部充足的討論和論證，材料從 Pipeline-Summary-Memo，理論研究和尊重事實非常重要，哪些用戶真實哪些數據造假，哪些收入模式可以持續，我相信但凡在傳統投研機構歷練過三五年的人都有一套嚴謹的盡調流程和標準，因此除非是利益相關，要不然幣安不應該容忍和允許那些明知道有問題的項目在幣安平臺 listing，內部也應該讓這些理論研究派有更高的決策權重，讓整體的評估流程更加完善，決策機制更為多元和分散。在即將到來的牛市，交易所之間的競爭又回到白熱化的程度，相信許多交易所為了流量與炒作，并不會關注基本面，在這樣的競爭中幣安也將會面臨兩難的抉擇。
前面有推友介紹了 Binance，Coinbase，Upbit 的 listing 表單（附錄如下），仍然推薦更多創業團隊在這個周期應該考慮這 3 個交易所，他們仍然是目前市場最好的選擇，同時隨著川普的獲選，接下來的 6～12 月將是項目 listing 的黃金窗口期，競爭也將異常激烈。