上市公司興起比特幣熱。

近日的比特幣，無(wú)疑再度成為了金融市場(chǎng)的當(dāng)紅炸子雞。就在昨日，比特幣一度飆升至 73660 美元，距離今年 3 月 14 日創(chuàng)下的 73881.3 美元?dú)v史高點(diǎn)僅差 0.4%。而在特朗普勝率飆升的背景下，市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)年底可見 10 萬(wàn)美元的 BTC。

上市公司似乎也盯上了這塊肥肉。就在日前，微軟在一份向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交的文件中表示，將會(huì)在 12 月 10 日的股東大會(huì)上，就「對(duì)投資比特幣的評(píng)估」議題進(jìn)行表決。盡管董事會(huì)已然提議反對(duì)此項(xiàng)提案，但股東們，卻心思各異。

而作為全球最知名的企業(yè)之一，不能否認(rèn)的是，微軟僅僅只是考慮 BTC 投資，就已然有著更為深遠(yuǎn)的意義。另一方面，早就行動(dòng)的 MicroStrategy，在紅利下賺的盆滿缽滿，也給上市公司們上了重要的一課。

01 微軟提案投資 BTC？董事會(huì)反對(duì)

受特朗普交易影響，近段時(shí)間的比特幣，再度收獲了各種艷羨的目光。盡管在 10 月 30 日距歷史高點(diǎn)僅一步之遙后略有回跌，但從資產(chǎn)表現(xiàn)來(lái)看，今年以來(lái)，年內(nèi)漲幅超過(guò) 56% 的比特幣已然跑贏了包括大盤股增長(zhǎng)、中小盤增長(zhǎng)、美國(guó)和歐洲股票、大宗商品、國(guó)債、黃金、現(xiàn)金、新興市場(chǎng)，以及房地產(chǎn)投資信托基金在內(nèi)的全球大類資產(chǎn)，展現(xiàn)了極高的抗通脹與抗周期特性。

「數(shù)字黃金」坐實(shí)，不僅散戶 FOMO，坐擁更多資本的上市公司自然也再度對(duì)其產(chǎn)生了興趣。據(jù)美國(guó)證監(jiān)會(huì)于 10 月 24 日提交的文件披露，微軟似乎也有著對(duì)比特幣的投資意向。該公司已將「對(duì)投資比特幣的評(píng)估」議題納入了 12 月 10 日舉行的下一次股東大會(huì)的「投票議程」之中。

該提案由微軟「2025 項(xiàng)目」顧問(wèn)委員會(huì)的保守派智庫(kù)國(guó)家公共政策研究中心發(fā)起，建議微軟在其總資產(chǎn)中至少投資 1% 的比特幣，提出的理由是「企業(yè)應(yīng)考慮比特幣作為一種對(duì)沖工具，以保護(hù)股東價(jià)值」。從價(jià)格表現(xiàn)來(lái)看，此言名副其實(shí)，資產(chǎn)配置多元化也無(wú)可厚非。然而，此提案的下方，卻已被微軟董事會(huì)標(biāo)注，「建議對(duì)該提案投反對(duì)票」。

微軟指出，董事會(huì)對(duì)該提案呈現(xiàn)出反對(duì)態(tài)度，認(rèn)為投票并無(wú)必要，并稱已對(duì)提案進(jìn)行過(guò)充分的考量。文件中描述，「微軟全球財(cái)務(wù)與投資服務(wù)團(tuán)隊(duì)對(duì)各種可投資資產(chǎn)進(jìn)行了全面評(píng)估，旨在為微軟的持續(xù)運(yùn)營(yíng)提供資金，這包括預(yù)期能提供多元化及通脹保護(hù)的資產(chǎn)，以及能夠降低利率攀升所帶來(lái)的重大經(jīng)濟(jì)損失風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。以往的評(píng)估中，比特幣及其他加密貨幣均在考慮的范疇之內(nèi)，微軟將持續(xù)關(guān)注與加密貨幣相關(guān)的趨勢(shì)與發(fā)展，為未來(lái)決策提供參考。」

至于考量的依據(jù)，微軟也進(jìn)行了解釋，強(qiáng)調(diào)了波動(dòng)性是在評(píng)估加密貨幣投資時(shí)必須納入考量的關(guān)鍵因素。換而言之，微軟認(rèn)為盡管加密資產(chǎn)可能是一個(gè)好資產(chǎn)，微軟也并不把它完全剔除在外，但比特幣顯而易見的劇烈價(jià)格波動(dòng)，對(duì)于上市公司資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)產(chǎn)生影響，并非是穩(wěn)健的資產(chǎn)選擇。

當(dāng)然，盡管董事會(huì)這邊把比特幣判了死刑，但提案的最終決定權(quán)，顯然不在董事會(huì)，而在于多數(shù)股東們的態(tài)度。根據(jù)同花順的數(shù)據(jù)披露，先鋒領(lǐng)航和貝萊德是微軟當(dāng)前最大的機(jī)構(gòu)股東，分別占股 8.95% 和 7.30%。

對(duì)于貝萊德，加密領(lǐng)域已不再陌生，其在今年分別通過(guò)比特幣和以太坊現(xiàn)貨 ETF，截止到 10 月 30 日，貝萊德比特幣交易所交易基金 IBIT 市值已突破 300 億美元，在首批比特幣 ETF 中表現(xiàn)最佳。而就在 10 月 15 日的采訪中，貝萊德董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官 Larry Fink 還強(qiáng)調(diào)「比特幣本身就是一種資產(chǎn)類別，它是黃金等其他大宗商品的替代品?！?/p>

盡管貝萊德對(duì)比特幣表示支持，但另一股東先鋒集團(tuán)態(tài)度就不如這般友好。早在今年年初，先鋒集團(tuán)就曾明確表示，不允許其客戶購(gòu)買推出的 11 只現(xiàn)貨比特幣 ETF 中的任何一只，并提到了先鋒也沒有計(jì)劃提供先鋒比特幣 ETF 或其他加密相關(guān)產(chǎn)品，「我們的觀點(diǎn)是，這些產(chǎn)品與我們專注于股票、債券和現(xiàn)金等資產(chǎn)類別的產(chǎn)品不一致，先鋒集團(tuán)將這些資產(chǎn)類別視為平衡的長(zhǎng)期投資組合的基石。」

兩大股東分庭抗禮，小股東必然也各有算盤，最后投票的結(jié)果難以預(yù)測(cè)。但從目前來(lái)看，微軟股東已開始針對(duì)這一提案進(jìn)行初步投票。若投票成功，微軟作為業(yè)界標(biāo)桿代表，將進(jìn)一步加強(qiáng)比特幣的市場(chǎng)公共認(rèn)知，并引發(fā)連鎖反應(yīng)，推動(dòng)比特幣納入更多上市公司的財(cái)務(wù)策略，從而強(qiáng)化數(shù)字黃金定位，大幅度推進(jìn)比特幣主流化進(jìn)程。但另一方面，即使投票失敗，微軟這一考慮，對(duì)于行業(yè)的影響也仍頗為深遠(yuǎn)，全球市值最大的上市公司之一都對(duì)比特幣產(chǎn)生了興趣，正是比特幣躋身主流的有力例證。

02 上市公司投資比特幣，并非新鮮事

實(shí)際上，僅從上市公司來(lái)看，投資比特幣也不算新鮮事。根據(jù) Coingecko 的數(shù)據(jù)，目前已有 29 家上市公司持有比特幣，持有比特幣總量 36 萬(wàn)枚，總價(jià)值超過(guò) 26 億美元。而論及其中最具代表性的一個(gè)，則非 MicroStrategy 莫屬。

時(shí)間拉回 2020 年 8 月 11 日，MicroStrategy 首次表示將涉足比特幣領(lǐng)域，以 2.5 億美元的價(jià)格購(gòu)買了 21454 枚比特幣，正式將比特幣納入了上市公司的多元化資產(chǎn)組合。此舉在當(dāng)時(shí)引起了市場(chǎng)的軒然大波，也劃下了對(duì)于比特幣而言極為關(guān)鍵的主流「1995 時(shí)刻」。

之后的每年，無(wú)論是上升抑或是下跌，MicroStrategy 都雷打不動(dòng)的秉持一個(gè)理念——買幣囤幣。從 20 年開始，MicroStrategy 堅(jiān)定執(zhí)行這一策略，截止到 24 年第三季度，MicroStrategy 以約 99 億美元的價(jià)格收購(gòu)了 252220 枚比特幣，成為了全球持有比特幣最多的上市公司。在日前發(fā)布的財(cái)報(bào)中，MicroStrategy 表示將繼續(xù)執(zhí)行策略， 將在未來(lái) 3 年內(nèi)籌集 210 億美元的股權(quán)并發(fā)行 210 億美元的債券，并利用額外資本購(gòu)買更多比特幣作為財(cái)務(wù)儲(chǔ)備資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)更高收益。

事實(shí)證明，在這筆對(duì)于比特幣的豪賭中，MicroStrategy 成為了最大的贏家。MicroStrategy 購(gòu)買每枚比特幣的均價(jià)約為 39266 美元，而目前的比特幣，已然飆升至了 7.2 萬(wàn)美元。從股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，MicroStrategy 更是一路狂飆，現(xiàn)已達(dá)到 247.31 美元，創(chuàng)下了 25 年來(lái)的新高，成功躋身 500 億美元市值俱樂部。據(jù)彭博社報(bào)道，MicroStrategy 近兩年的股票表現(xiàn)跑贏了包括英偉達(dá)的幾乎所有美國(guó)大型股票，報(bào)道中強(qiáng)調(diào)，該企業(yè)四年前購(gòu)買比特幣以抵消通貨膨脹的「非常規(guī)」決定推動(dòng)了超過(guò) 1700% 的漲幅。

MicroStrategy 的策略也因此備受追捧。海外 KOL Glenn Hodl 就指出，在當(dāng)前的估值模型下，MicroStrategy 高度依賴 BTC，使得其同時(shí)存在兩種估值模型，一是自身業(yè)務(wù)體系增長(zhǎng)帶來(lái)的貼現(xiàn)價(jià)值；二是 BTC 商品本身的當(dāng)前價(jià)值。只要存在比特幣的未來(lái)溢價(jià)預(yù)期，MicroStrategy 就可以通過(guò)調(diào)節(jié)比特幣持倉(cāng)與股票發(fā)行量的占比，不斷推高市值。珠玉在前，其他公司也蠢蠢欲動(dòng)，效仿者此起彼伏，例如盧森堡數(shù)字證券市場(chǎng) STOKR 就表示將跟隨 MicroStrategy，未來(lái)幾年內(nèi)積極擴(kuò)展比特幣儲(chǔ)備庫(kù)。

除了 MicroStrategy 外，另一知名企業(yè)特斯拉也持有價(jià)值不菲的比特幣。特斯拉最早購(gòu)買比特幣是在 2021 年 2 月，當(dāng)時(shí)購(gòu)買了價(jià)值 15 億美元的比特幣?，在同年，馬斯克還曾表示可以用比特幣購(gòu)買特斯拉，但后續(xù)或因價(jià)格波動(dòng)劇烈作罷。截止到 2024 第三季度，財(cái)報(bào)披露特斯拉具有價(jià)值 7.63 億美元的比特幣持倉(cāng)，位列上市公司持倉(cāng)第四位，僅次于 MicroStrategy、Marathon 與 Galaxy Digital。

值得注意的是盡管在第三季度特斯拉曾進(jìn)行大額轉(zhuǎn)賬，分別轉(zhuǎn)出 7518 萬(wàn)、7608 萬(wàn)和 7716 萬(wàn)美元比特幣至匿名錢包，但目前并未出現(xiàn)出售情況。這也意味著自 2022 年第二季度減持 75% 后，特斯拉連續(xù) 2 年未拋售比特幣，顯示出馬斯克對(duì)比特幣長(zhǎng)期的看漲情緒。無(wú)獨(dú)有偶，SpaceX 也持有約 5.6 億美元的比特幣，兩家公司現(xiàn)合計(jì)擁有約 19788 枚比特幣，總市值約 13 億美元。

03 結(jié)語(yǔ)

回到本次的主題微軟，總體而言，鑒于董事會(huì)當(dāng)前的態(tài)度，微軟對(duì)比特幣的投票象征意義大于實(shí)際意義，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，隨著比特幣價(jià)值增長(zhǎng)與主流化進(jìn)程的推動(dòng)，作為資產(chǎn)配置多元化的標(biāo)的之一的比特幣，被上市公司持有也將趨于常態(tài)。但從目前來(lái)看，比特幣的波動(dòng)性與合規(guī)性問(wèn)題仍然是橫亙?cè)谏鲜泄久媲暗拇笊健?/strong>

積極的是，在合規(guī)方向，美國(guó)亦有松綁，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更就是典型代表。去年年底，美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）發(fā)布新規(guī)，在 2024 年 12 月 15 日之后開始的財(cái)政年度正式采用比特幣公允價(jià)值記賬。在該記賬方法改變之前，上市公司持有者需對(duì)比特幣作減值損失，但對(duì)其增值卻僅能以成本價(jià)格記入，對(duì)于急于擁有亮眼財(cái)報(bào)的上市公司，無(wú)疑是一大阻礙，而改變后，比特幣可采用市場(chǎng)公允價(jià)值記錄，此問(wèn)題也將迎刃而解。

由此可見，比特幣的上市公司之船，或許正要揚(yáng)帆起航。