今年 3 月以來，比特幣一直處于區(qū)間波動(dòng)狀態(tài)，其他主要流動(dòng)性加密貨幣也未能重回歷史高點(diǎn)。這種情況下，今年的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)略顯冷淡。在「杠鈴市場」中，比特幣一路領(lǐng)先，而 Memecoin 則推動(dòng)著杠鈴另一端的活動(dòng)，再加上大型資產(chǎn)管理者和普通風(fēng)險(xiǎn)基金的興趣不大，加密風(fēng)險(xiǎn)投資市場在 2024 年一直不瘟不火。盡管如此，機(jī)會(huì)仍然比比皆是，加密原生機(jī)構(gòu)在投資活動(dòng)中處于領(lǐng)先地位。利率下降和監(jiān)管環(huán)境放松的預(yù)期可能會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)在今年第四季度和明年第一季度加速。我們的季度報(bào)告利用來自公開文件、Pitchbook 等數(shù)據(jù)提供商和 Galaxy Research 的 VisionTrack 基金績效數(shù)據(jù)庫的研究，分析了加密風(fēng)險(xiǎn)投資市場的兩個(gè)方面：風(fēng)險(xiǎn)基金對(duì)加密初創(chuàng)公司的投資，以及機(jī)構(gòu)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)基金的資產(chǎn)分配。

關(guān)鍵要點(diǎn)

• 2024 年第三季度，加密貨幣初創(chuàng)公司獲得的風(fēng)險(xiǎn)投資共計(jì) 478 筆（環(huán)比下降 17%），投資額為 24 億美元（環(huán)比下降 20%）。
• 過去三個(gè)季度，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)共向加密貨幣初創(chuàng)企業(yè)投資了 80 億美元，預(yù)計(jì) 2024 年的投資額將與 2023 年持平或略超過。
• 早期輪占據(jù)了資本投資的大部分（85%），后期輪次僅占 15%，為 2020 年第一季度以來的最低水平。
• 第二季度和第三季度，風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的項(xiàng)目估值中位數(shù)均有所上升，且上升速度快于整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)。2024 年第三季度的估值中位數(shù)為 2380 萬美元，略低于第二季度的 2500 萬美元。
• Layer 1 項(xiàng)目和公司籌集的資金最多，其次是加密貨幣交易所和基礎(chǔ)設(shè)施公司，而大多數(shù)投資涉及基礎(chǔ)設(shè)施、游戲和 DeFi 項(xiàng)目和公司。
• 美國繼續(xù)主導(dǎo)加密貨幣風(fēng)險(xiǎn)投資市場，大多數(shù)資本投資（56％）和交易（44％）涉及總部位于美國的公司。
• 在籌資方面，資產(chǎn)配置者的興趣依然不溫不火，2024 年第三季度僅有 8 只新基金籌集了 1.4 億美元。
• 加密風(fēng)險(xiǎn)投資基金規(guī)模中位數(shù)持續(xù)下降，2024 年新基金規(guī)模的中位數(shù)（4000 萬美元）和平均值（6700 萬美元）均創(chuàng)下 2017 年來最低水平。

風(fēng)險(xiǎn)投資

交易數(shù)量和投資資本

2024 年第三季度，風(fēng)險(xiǎn)投資家向加密貨幣和區(qū)塊鏈為重點(diǎn)的初創(chuàng)公司投資了 24 億美元（環(huán)比下降 20%），共計(jì) 478 筆交易（環(huán)比下降 17%）。

2024 年風(fēng)險(xiǎn)投資交易額有望達(dá)到或略微超過 2023 年。

投資資本和比特幣價(jià)格

比特幣價(jià)格與投資于加密初創(chuàng)公司的資本之間的多年相關(guān)性已被打破。自 2023 年 1 月以來，比特幣大幅上漲，而風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)卻沒有跟上步伐。資產(chǎn)管理者對(duì)加密風(fēng)險(xiǎn)投資的興趣較弱，再加上市場敘事偏向比特幣，而忽略了 2021 年來的許多熱門敘事，這可以部分解釋投資資本和比特幣價(jià)格的相關(guān)性破裂。

投資輪次

2024 年第三季度，85% 的風(fēng)險(xiǎn)投資投給了早期公司，而 15% 則投給了后期公司。加密原生基金可能仍能從幾年前的大規(guī)模融資中獲得資金，他們可以尋找因加密貨幣重新興起而出現(xiàn)的新機(jī)會(huì)。

在交易方面，種子輪前交易的份額略有下降，但與前幾個(gè)周期相比仍然保持健康。

估值與交易規(guī)模

2023 年，風(fēng)險(xiǎn)投資支持的加密貨幣公司估值大幅下降，2023 年第四季度達(dá)到 2020 年年末度以來的最低水平。然而，隨著比特幣價(jià)格創(chuàng)下歷史新高，估值和交易規(guī)模在 2024 年第二季度開始反彈。2024 年第二季度和第三季度，估值達(dá)到 2022 年以來的最高水平。盡管加密貨幣的反彈更為強(qiáng)勁，第二季度和第三季度加密貨幣交易規(guī)模和估值的增長與整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的增長一致。第三季度交易的投資前估值為中位數(shù) 2300 萬美元，平均交易規(guī)模為 350 萬美元。

投資的細(xì)分類別

2024 年第三季度，「交易 / 交易所 / 投資 / 借貸」類別的公司和項(xiàng)目籌集的加密風(fēng)險(xiǎn)投資資本份額最大（18.43%），總額為 4.623 億美元。該類別中最大的兩筆交易是 Cryptospherex 和 Figure Markets，分別籌集了 2 億美元和 7330 萬美元。

2024 年第三季度，構(gòu)建 AI 服務(wù)的加密初創(chuàng)公司的融資資金環(huán)比增長了 5 倍。其中，Sentient、CeTi 和 Sahara AI 為該領(lǐng)域的資金分配做出了重大貢獻(xiàn)，分別籌集了 8500 萬美元、6000 萬美元和 4300 萬美元。交易 / 交易所 / 投資 / 借貸和 Layer 1 加密項(xiàng)目的投資資金也環(huán)比增長了 50%。Web3/NFT/DAO/Metaverse/ 游戲項(xiàng)目的投資資金減少了 39%，是所有類別中風(fēng)險(xiǎn)投資資金環(huán)比下降幅度最大的。

如果我們將上圖中較大的類別進(jìn)一步細(xì)分，Layer 1 項(xiàng)目在 2024 年第三季度籌集了加密風(fēng)險(xiǎn)投資最多（13.6%），總額為 3.41 億美元。在 Layer 1 類別中，排名前兩位的交易（Exochain 和 Story Protocol）共籌集了 1.83 億美元，占 2024 年第三季度 Layer 1 總風(fēng)險(xiǎn)投資資金的 54%。緊隨 Layer 1 之后，加密貨幣交易所和基礎(chǔ)設(shè)施公司從加密風(fēng)險(xiǎn)投資中籌集的資金分別排名第二和第三，分別為 2.654 億美元和 2.58 億美元。

就交易數(shù)量而言，Web3/NFT/DAO/Metaverse/Gaming 以 25% 的交易數(shù)量（120 筆）領(lǐng)先，環(huán)比增長 30%。2024 年第三季度最大的游戲領(lǐng)域交易是 Firefly Blockchain，其在 B 輪融資中籌集了 5000 萬美元。

加密基礎(chǔ)設(shè)施的項(xiàng)目和公司在交易數(shù)量上排名第二，占總交易數(shù)量的 16.5%（79 筆），環(huán)比增長 12%。緊隨之后的是，交易 / 交易所 / 投資 / 借貸項(xiàng)目和公司在交易數(shù)量上排名第三，占總交易數(shù)量的 11.5%（55 筆）。值得注意的是，媒體 / 教育和數(shù)據(jù)類別的加密公司的交易數(shù)量環(huán)比下降幅度最大，分別下降 73% 和 57%。

將上圖中的大類別細(xì)分為更細(xì)化的細(xì)分市場，加密基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和公司在所有類別中的交易數(shù)量最多（64 筆）。緊隨其后的是游戲和 DeFi 相關(guān)的加密公司，在 2024 年第三季度分別完成了 48 筆和 38 筆交易。

按公司輪次和類別劃分投資

按類別和階段劃分投資資本和交易數(shù)量，可以更清楚地了解每個(gè)類別中哪些類型的公司正在籌集資金。2024 年第三季度，Layer 1、企業(yè)區(qū)塊鏈和 DeFi 的絕大部分資本都流向了早期公司和項(xiàng)目。相比之下，投資于礦業(yè)的加密風(fēng)險(xiǎn)投資資金中有很大一部分流向了后期公司。

分析每個(gè)類別中不同階段的投資資本分布可以揭示各種投資機(jī)會(huì)的相對(duì)成熟度。

與 2024 年第二季度的加密風(fēng)險(xiǎn)投資資本類似，第三季度完成的交易中很大一部分涉及早期公司。所有類別的后期加密風(fēng)險(xiǎn)投資交易總額與 2024 年第二季度相近。

分析每個(gè)類別中按公司階段完成的交易份額，可以深入了解每個(gè)可投資類別的各個(gè)階段。

按公司地理位置劃分的投資

2024 年第三季度，43.5% 的交易涉及總部位于美國的公司，其次是新加坡（8.7%）、英國（6.8%）、阿聯(lián)酋（3.8%）和瑞士（3%）。

總部位于美國的公司吸引了全部風(fēng)險(xiǎn)投資資金的 56%，環(huán)比小幅增長 5%。英國占 11%，新加坡占 7%，香港占 4%。

投資與公司年限

2021 年成立的公司和項(xiàng)目獲得的資金最多，而 2022 年成立的公司和項(xiàng)目交易數(shù)量最多。

風(fēng)險(xiǎn)投資基金融資

加密風(fēng)險(xiǎn)基金的融資仍然充滿挑戰(zhàn)。2022 年和 2023 年的宏觀環(huán)境和加密市場的動(dòng)蕩，使一些資產(chǎn)管理者不愿對(duì)加密風(fēng)險(xiǎn)基金做出與 2021 年和 2022 年初相同水平的承諾。2024 年初，投資者普遍認(rèn)為利率將在 2024 年大幅下降，盡管降息直到下半年才開始實(shí)現(xiàn)。自 2023 年第三季度以來，分配給風(fēng)險(xiǎn)基金的總資本繼續(xù)下降，2024 年第三季度新基金籌集的資金量達(dá)到了自 2020 年三季度以來的最低水平。

2024 年有望成為自 2020 年以來加密風(fēng)險(xiǎn)投資籌款最疲軟的一年，僅有 39 只新基金籌集 19.5 億美元，遠(yuǎn)低于 2021-2022 年的狂熱時(shí)期的水平。

資產(chǎn)管理者興趣的下降導(dǎo)致新的加密風(fēng)險(xiǎn)投資基金減少，籌集的基金規(guī)模也較小，2024 年（截至第三季度）基金規(guī)模達(dá)的中位數(shù)和平均值到 2017 年以來的最低水平。

總結(jié)

當(dāng)前的加密風(fēng)險(xiǎn)投資市場情緒和活躍度遠(yuǎn)低于牛市水平。雖然加密市場已然走出 2022 年底和 2023 年初的低谷，但風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)卻沒有回暖。2017 年和 2021 年的牛市表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)與流動(dòng)性加密資產(chǎn)價(jià)格之間存在高度相關(guān)性，但在過去兩年中，風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)一直低迷，而加密貨幣卻在上漲。風(fēng)險(xiǎn)投資停滯是由于多種因素造成的，其中包括「杠鈴市場」中比特幣（及其新的 ETF）成為中心，以及來自 Memecoin 的邊際凈新活動(dòng)，而 Memecoin 很難獲得風(fēng)險(xiǎn)投資資金。

早期輪次的交易繼續(xù)主導(dǎo)市場。盡管風(fēng)險(xiǎn)投資面臨阻力，但對(duì)早期交易的興趣仍然預(yù)示著更廣泛的加密貨幣生態(tài)系統(tǒng)的長期健康。雖然后期公司在籌集資金方面舉步維艱，但企業(yè)家們?nèi)栽跒樾碌膭?chuàng)新理念尋找愿意投資的投資者。在艱難的融資環(huán)境中，構(gòu)建 Layer 1、擴(kuò)展解決方案、游戲和基礎(chǔ)設(shè)施的項(xiàng)目和公司都獲得了良好的融資。

比特幣 ETF 可能給基金和初創(chuàng)公司帶來壓力。美國資產(chǎn)管理者對(duì)現(xiàn)貨比特幣 ETF 的幾項(xiàng)高調(diào)投資表明，一些大型投資者（養(yǎng)老金、捐贈(zèng)基金、對(duì)沖基金等）可能正在通過大型、流動(dòng)性強(qiáng)的工具來投資加密行業(yè)，而不是尋求早期風(fēng)險(xiǎn)投資。雖然人們對(duì)新的現(xiàn)貨以太坊 ETF 的興趣非常有限，但如果對(duì) DeFi 和 Web3 等更廣泛的加密類別的投資需求增加，以太坊 ETF 也可能會(huì)吸引更多關(guān)注。

盡管新成立的小型基金已經(jīng)開始獲得一些融資，但基金經(jīng)理仍然面臨著艱難的境況。第三季度新成立的基金數(shù)量和分配給這些基金的資本處于 4 年來（自 2020 年第三季度以來）的最低水平。由于新成立的小型基金數(shù)量減少，普通風(fēng)險(xiǎn)投資公司和資產(chǎn)管理者在市場上仍然不太活躍，后期階段公司在融資時(shí)可能會(huì)繼續(xù)面臨困境。如果 11 月 5 日總統(tǒng)大選后美國對(duì)數(shù)字資產(chǎn)的監(jiān)管方式大幅放松，后期公司可能會(huì)利用公開市場作為替代方案。

美國繼續(xù)主導(dǎo)加密貨幣初創(chuàng)企業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。盡管監(jiān)管制度充滿敵意，但總部位于美國的公司和項(xiàng)目仍然獲得了最多的資本。如果美國要長期保持技術(shù)創(chuàng)新中心的地位，政策制定者應(yīng)該意識(shí)到他們的行動(dòng)或不作為將如何影響加密貨幣和區(qū)塊鏈生態(tài)系統(tǒng)。好消息可能即將到來，因?yàn)榍翱偨y(tǒng)唐納德·特朗普和現(xiàn)任副總統(tǒng)卡馬拉·哈里斯都表示支持該行業(yè)。