希臘神話中，伊卡洛斯和他的父親代達羅斯用羽毛和蠟制作翅膀以逃離米諾斯國王的迷宮。代達羅斯警告兒子：飛得太低，海水會弄濕翅膀。飛得太高，太陽熱量又會融化它。 伊卡洛斯沉醉于飛行的刺激，越飛越高，忘記了父親的警告。太陽的熱量融化了他翅膀上的蠟，伊卡洛斯墜入海中。這個故事的寓意是過度的傲慢往往會導致失敗。
當前的加密貨幣周期中，我看到了與伊卡洛斯故事的驚人相似之處。正如伊卡洛斯被飛行的狂喜吸引，許多加密項目被高估值誘惑所吸引。無論是伊卡洛斯還是這些項目，都是由于不可持續的承諾和夸大的估值而自食其果，走向失敗。
為什么流行 FDV
背后有多個因素：
- 錨定偏見：這是認知偏差，決策會基于初始參考點。如果項目創始人認為自己的項目值 10 億美元，他們可能會在市場上以 100 億美元的 FDV 啟動，形成市場的錨定心理。即使代幣價格下跌 90%，也會回歸創始人所認為的合理價值。
- 風險投資估值：這個話題比較復雜，但 2021/2022 年 VC 資金泛濫導致了私募市場的高估值。VC 們一輪又一輪地高價進入，但公開市場對這些高估值的項目沒有興趣。為了避免在公開發行時低于上一輪的估值，項目方被迫尋找別的辦法以更高的估值發行代幣。
- 激勵與財庫：100 億美元的 FDV 能使項目有足夠資源吸引頂尖人才，通過發放代幣來留住員工，提供生態系統資助并推動與其他項目的合作，利用這些巨大的「紙面財富」促進項目的增長。
- 供應分布：由于 SEC 的打擊，通過社區分發代幣變得更加困難。空投和社區激勵機制往往在初期無法有效分配大量代幣供應，這仍是行業面臨的主要障礙。
- 場外交易和對沖：雖然在大規模操作時比較難，不過高估值可以通過折扣場外交易（OTC）或對沖來實現套現。
- 成功表象：人們的思維方式讓他們傾向于認為高估值代表成功。較高的估值會創造「成功的幻覺」，吸引更多人參與。
這些因素共同推動了加密項目中低流通量但高 FDV 的現象。
為什么發生這種情況
如果你創建了一個供應量為 10 億的代幣 A，并將其與 1 USDC 分配到在 Uniswap 池中，代幣 A 的技術價值就是 1 美元，這樣它的 FDV 就達到了 10 億美元。這種估值完全是人為的；該代幣的實際價值仍然微不足道。
對于高 FDV 代幣，同樣的原則適用，實際流通量只是總量的一小部分。最初的空投賣壓減退后，大部分供應量由做市商和大戶持有，他們可以影響價格。因此，即使只有幾千萬美元，也能實現 10 億美元的 FDV。
高 FDV 的弊端
高 FDV 會在 TGE 流動性買家和私募投資者之間造成成本和供應分布嚴重不平衡（見圖表）。這種撕裂引發群體之間的持續緊張，直到發生均值回歸。
TGE 買家在購買后即處于虧損狀態，而 VC 則在代幣解鎖后被激勵出售。當社區買家意識到這一模式時，就會停止購買，這也就是為什么他們最近對新山寨幣完全提不起興趣的重要原因。
一個更健康的情景，是社區和 VC 之間的價格不平衡較少，從而讓真正的價格發現發生（見下圖）。
一個有效的市場中，價格發現是必須的。雖然你可以在短期內人為地影響價格，但只是推遲了價格向真實價格趨近的時間而已。不過市場有路徑依賴，因此在達到真實價格之前，長時間的下降趨勢比直接在均衡狀態下開始，要痛苦得多。
推論
從伊卡洛斯的神話中，一個重要的細節是警告不要飛得太低。正如飛得太低可能會使他的翅膀變濕一樣，代幣在估值過低的情況下推出可能會抑制其增長潛力。它可能會使合作伙伴失去興趣、難以留住人才，并影響整體成功。啟動代幣之前等待項目足夠成熟，與避免高 FDV 同樣重要。
要點
- FDV 不是噱頭： 避免在高 FDV 下推出代幣。像伊卡洛斯一樣，試圖通過虛高估值來操控游戲，從長遠來看可能會適得其反。對于流投資者來說，高 FDV 代幣像一面紅旗——他們通常會回避或甚至做空通貨膨脹資產。
- 明智籌集 VC 資金： 只有在必要時才籌集資本，并與您的增長戰略保持一致。選擇您愿意合作的 VC 公司，而不僅僅是估值最高的。避免接受難以持續的估值壓力。
- 不要過早推出代幣： 不要僅僅為了在私募市場上實現高 FDV 而推出代幣。代幣推出之前，確保您有明確的市場 PMF 跡象。
- 代幣分配： 這是另一個話題，但為了有效的價格發現，推出時應最大化流通供應量。目標應為總供應量的至少 20% 到 50%，而不是僅僅 5%。然而，當前的監管環境可能使這一目標難以實現。
- 與流動性基金互動： 流動性基金是那些在 TGE 后承擔項目風險的成熟玩家，因此他們在價格發現中發揮著至關重要的作用——而不是 VC。